20230711-华宝证券-2023年7月资产配置报告_主线尚不清晰_市场仍在磨底_36页_3mb

华宝证券2023年7月资产配置月报暨资产配置周四观点

核心观点

• 现阶段全球宏观逻辑尚不明朗，而国内经济同样波动加大，风险因素叠加；
• 资产定价重回“性价比”逻辑，未来一段时间维持谨慎为主；
• 高位估值带来释放需求，而基本面疲软压制反弹空间。

一、宏观逻辑判断

内部环境判断

• 政策保持定力，非“下猛药”刺激，高质量发展成为主要方向；
• 去库周期超预期：地产韧性偏弱、消费动能分化、库存绝对高、外需边际转弱；
• 失衡结构（供强需弱）或延续，复苏斜率疲软，宏观经济曲线缺失拐点信号；

外部环境判断

• 美联储鹰派延续，利率中枢高企，通胀粘性突出；
• 欧洲面临衰退风险，跨国市场频繁波动，美元指数趋于高位运行；
• 地缘不稳定因素犹存、“资产荒”现象持续边际改善。

二、资产配置建议

1. 股票（低配）

• 风格：震荡格局居多、波段交易机会显著，专注结构性beta；
• 比例与轮动：弱于政策信号明确前（候政治局会议）；
• 建议关注中报披露前业绩确定性较强的超跌板块；
• 技术面信号较负面：盈利拐点不确定、市场流动性温和。

2. 固收（标配）

• 利率债：具备一定安全垫，中期仍有下行空间，短期波动可能上升；
• 信用债：
  • 中高评级（AAA–AA+）适度配置，供给端结构固化有利于优质信用债；
  • 低评级（AA-）需警惕债务违约与信用事件，建议低配；
• 黄金：中长期恒定配置，短期谨慎应对外部压制；
• 外汇：美元维持震荡偏强，人民币双向波动加大，不建议过度博弈。

3. 超配/谨慎方向

• 商品：原油反弹力度有限，铜铝等工业品进入等待周期；
• REITs/不动产：风险调整回甘路径尚不明朗，暂不建议高比例配置。

三、市场预期与行情展望

当前特征判断

• 股债性价比已逼近历史高位（2倍标准差水平），下行空间受束缚；
• 多空交织，缺少共识主线，基本面向好尚未形成股价上涨动能；
• 政策定力缓解预期扰动，但缺乏强力超预期政策支撑。

2023年三季度展望

• 中美关系缓和、国内复苏边际增量若出现，则反弹概率上升；
• 逆全球化、周期错位、高利率将主导海外宏观；
• 建议在震荡行情中执行网格策略，或进行“托孤级”超跌企业的指增操作。

四、风险提示

• 宏观风险（高）：欧美超预期衰退、核心通胀粘性不减、美联储超预期加息；
• 政策风险（中）：临门一脚未能推出强力逆周期调节、财政节奏失误；
• 微观风险（高）：高估值板块出现高岩共振，系统性波动可能加剧。

注：仅供参考，风险自担

• 分析师团队：华宝证券策略组
• 出具时间：2023年7月11日
• 资料来源：Wind；Bloomberg；华宝证券研究部