2023年7月资产配置月报：主线尚不清晰，市场仍在磨底-20230711-华宝证券-36页_3mb

2023年7月资产配置月报总结

核心内容概览

本报告分析了2023年6月全球及中国市场的表现，探讨了宏观经济环境、政策动向以及资产配置策略，指出当前市场仍处于磨底阶段，宏观逻辑尚未清晰，市场情绪相对谨慎。

主要观点

宏观逻辑

• 外部环境：欧美服务业、就业和通胀韧性较强，高利率政策维持时间较长，降息预期推迟，对资产估值形成压力。同时，海外地缘风险和金融风险依然存在，外部扰动因素大于利好。
• 内部环境：A股市场已对“弱现实”有所计价，但去库周期可能持续更久。居民消费力受限于就业和收入预期，地产周期下行，库存水平偏高，外需承压，需等待企业利润、库存周转和应收账款回款等指标改善。
• 政策基调：宏观政策保持定力，不急于推出强刺激政策，经济复苏长期向好，但短期改善空间有限。中美关系有所缓和，相关风险降低。
• 利率走势：利率短期偏震荡，但仍有下行空间，市场观望情绪上升。

关键信息

市场表现

• A股：整体延续震荡走势，成长风格表现优于价值风格，TMT和新能源板块表现较好。
• 港股：6月触底反弹，AH股溢价率接近均值，但估值仍偏低，上行空间有限。
• 海外股市：标普500、纳斯达克指数等表现较好，美元指数小幅走弱，但美联储仍维持加息预期。
• 债市：利率债维持标配，信用债中高评级建议标配，低评级维持低配。
• 黄金：短期受美元走强压制，中长期具备配置价值，维持标配。
• 商品市场：原油价格反弹，工业金属价格整体上涨，黄金和白银持续承压。
• 汇率：美元指数震荡偏强，人民币兑美元短期承压，但稳汇率政策可能增强双向波动。

经济基本面

• 生产端：工业增加值增长放缓，服务业韧性较强，但整体经济复苏动能偏弱。
• 投资端：基建和地产投资增速放缓，外需疲软，地产风险凸显。
• 消费端：社零增速放缓，可选消费偏弱，端午假期消费复苏不及预期，极端天气影响消费意愿。
• 库存周期：库存绝对值偏高，去库周期可能延长，需关注企业利润、库存周转等改善信号。

资产配置建议

股票

• 配置建议：低配
• 主要观点：
  • 7月处于预期验证阶段，市场偏震荡，月末调整压力上升。
  • 经济底尚未验证，需警惕复苏不及预期风险。
  • 欧美通胀压力不减，外部扰动偏负面。
  • 国内仍有降息空间，但A股缺乏赚钱效应，增量资金不足。
  • 建议关注调整后的反弹机会，短期主线不清晰，行业轮动较快。

债券

• 利率债：标配

  • 股债性价比较高，但后续缺乏趋势性宽松空间。
  • 经济修复斜率放缓，仍有降息空间，风险偏好不高，资金配置需求支撑利率债。
  • 短期波动可能上升，中期偏积极。

• 信用债：中高评级标配，低评级低配

  • 优质信用债供给不足，刚性配置需求支撑中高评级信用债。
  • 信用利差收敛，难以进一步降低。
  • 警惕低评级城投债务风险，建议关注配置期限和安全垫厚度。

黄金

• 配置建议：标配
  • 短期受美元走强压制，但中长期具备配置价值。
  • 考虑未来外部金融市场风险和地缘风险，黄金仍具吸引力。

外汇

• 美元：标配
  • 美国经济和通胀韧性较强，加息尚未结束。
  • 美元指数或震荡偏强，人民币兑美元短期承压，但稳汇率政策将增强双向波动。

市场结构与特征

• A股估值：整体跌多涨少，中证500、创业板指等估值跌幅较大，上证50和中证1000等小幅上涨。
• 行业估值：
  • PE：多数行业估值下跌，电子、家电、机械设备、汽车行业涨幅较大。
  • PB：多数行业估值上涨，农林牧渔、煤炭等涨幅明显，建筑装饰、钢铁等有所回落。
• 市场情绪：股债性价比高于正两倍标准差，但市场仍以超跌反弹为主，缺乏趋势性机会。

风险提示

• 国际形势演变超预期
• 美联储货币政策紧缩超预期
• 欧美经济衰退风险
• 海外高息环境下金融风险
• 国内经济复苏不及预期

总结

2023年6月，全球市场呈现分化走势，A股延续震荡，成长风格偏优，但缺乏明确主线。港股有所回升，AH股溢价率接近均值，但估值仍偏低。海外股市整体走强，但黄金和白银受美元走强压制。债市维持震荡偏强，利率债建议标配，信用债需区分评级配置。黄金中长期具备配置价值，但短期面临调整压力。美元指数震荡偏强，人民币短期承压但稳汇率政策将增强双向波动。国内经济复苏动能偏弱，需关注企业利润、库存周期、地产和基建投资等改善信号。市场情绪谨慎，股债性价比偏高，但趋势性机会尚未显现。建议投资者关注政策动向，保持适度谨慎，把握网格交易和指增策略机会。