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固收月观点总结 ——202106债市研判

核心观点

2021年6月的债市研判认为，利率市场短期内继续下行的概率不大，市场将维持震荡格局。主要逻辑在于资金面宽松而非基本面改善。5月利率持续下行，主要是由于通胀与地方债发行高峰未兑现，同时央行对输入性通胀的应对策略偏向自然发酵，而非通过人民币升值来控制。

利率市场分析

• 资金面：流动性充裕，资金利率处于低位，是当前市场运行的主要驱动力。
• 通胀压力：国内CPI较弱，PPI走高但尚未见顶，整体处于类滞胀状态，央行控制通胀意愿不强。
• 地方债发行：5月地方债实际发行量低于预期，缓解了市场压力。
• 未来展望：随着铜价上涨，PPI环比可能持续，三季度对债市形成压力，短期内利率难有显著下行。

信用债策略

• 市场表现：5月信用市场风险偏好有所修复，收益率下行，但信用分化严重。
• 机构行为：机构集中配置城投债及高等级信用债，导致信用利差普遍缩窄。
• 风险提示：需警惕弱区域、弱资质城投债的尾部风险，监管趋严背景下不建议盲目拉长久期或抢购高票息债。

可转债策略

• 市场表现：5月转债市场受股市带动表现火热，中证转债指数持续上行。
• 驱动因素：股市上涨带动转债价格普遍抬升，但流动性利多不可持续，尤其下半年。
• 投资建议：建议理性看待前期高涨情绪，选择高性价比的转债以获取超额收益。

关键信息

• 资金面：5月资金面宽松，是利率下行的主因。
• 通胀预期：海外通胀对国内影响有限，国内CPI较弱，PPI走高但尚未见顶。
• 地方债发行：实际发行量低于预期，缓解了市场压力。
• 信用利差：各类信用利差普遍缩窄，市场偏好高等级资产。
• 可转债市场：受股市带动上涨，但未来流动性环境可能变化，需谨慎对待。

风险提示

• 海外疫情发展存在不确定性。
• 城投融资收紧可能引发超预期违约事件。
• 正股表现存在不确定性，可能影响转债市场走势。

分析师与研究助理简介

• 分析师：杨若木
  具有十年证券行业研究经验，曾获多项行业奖项，专注于固定收益领域，尤其擅长利率与信用市场分析。

• 研究助理：贾清琳
  金融本硕，2019年加入东兴证券研究所，主要从事信用债及可转债策略研究。

行业评级体系

• 公司投资评级：以沪深300指数为基准，定义为：

  • 强烈推荐：相对收益率 >15%
  • 推荐：相对收益率 10%~15%
  • 中性：相对收益率 -5%~5%
  • 回避：相对收益率 < -5%

• 行业投资评级：以沪深300指数为基准，定义为：

  • 看好：相对收益率 >5%
  • 中性：相对收益率 -5%~5%
  • 看淡：相对收益率 < -5%

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