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债券市场定期报告总结（2018年4月22日）

核心内容概述

本报告分析了2018年4月22日的债券市场情况，重点围绕利率策略、宏观利率、信用市场及衍生品策略展开。整体来看，市场处于牛市阶段，投资者应把握机会及时入场。短期利空因素如“涨多了”、油价上涨、美债收益率上升等，多为可逆性扰动，而置换降准、经济下行压力、贸易战升级等则构成长期趋势性利好。

主要观点

1. 利率策略：牛市中任何时间上车都不会错

• 市场情绪：降准引发市场强烈反应，收益率大幅下行，行情火热。
• 利空与利多：短期利空如“涨多了”、油价上涨、美债收益率上升等，对市场影响有限；长期利多如经济下行、货币政策宽松、贸易战升级等，推动债市趋势。
• 历史规律：回顾过去几轮债券牛市，收益率阶段性回撤时间不超过一个月，幅度不超过30bp，回撤后仍是入场机会。

2. 宏观利率：经济短期反弹不改下行趋势

• 现价GDP减速：一季度现价GDP增速为10.2%，较去年全年下降1.0%，指向经济疲弱。
• PPI回落：PPI同比从6.9%降至3.1%，是支撑债牛的核心逻辑。
• 融资需求回落：M2和社融增速均下滑，反映融资环境趋紧。
• 流动性预期：下周流动性将有所宽松，预计资金利率会下降。

3. 信用市场：分化加剧，高等级中等久期品种表现强势

• 发行情况：信用一级市场发行量创两年新高，中票净融资显著，短融集中到期压缩净融资。
• 品种表现：高等级（AA+及以上）信用债表现优于低等级，城投债表现略好于产业债。
• 利差变化：信用利差被动走阔，机构对低等级信用债风险偏好未明显改善。
• 建议配置：在利率债未明显回调前，建议关注高等级中等久期个券，特别是AA+等级5年期品种。

4. 衍生品策略：推荐做陡曲线，关注信息技术类可转债

• 国债期货：TF合约净基差上行，T合约净基差由正转负，建议多2手TF1806，空1手T1806。
• 可转债：信息技术类转债表现较好，受益于行业景气度提升，建议重点关注相关个券。

关键信息汇总

利率策略

• 利率债“踏空”，信用债抢筹。
• 利多因素包括置换降准、经济下行、机构仓位低、贸易战升级。
• 利空因素如“涨多了”、油价上涨、美债收益率走高等，影响短期市场情绪。

宏观利率

• 一季度现价GDP增速为10.2%，较去年全年下降1.0%。
• 基建投资增速放缓，地产投资短期反弹但难持续。
• 融资需求回落，M2同比降至8.2%，社融同比降至10.5%。
• 下周流动性将有所宽松，资金面边际缓解。

信用市场

• 信用一级市场发行量创两年新高，净融资达747亿。
• 中票净融资优于短融，主要因短融集中到期及配置偏好。
• 高等级信用债表现优于低等级，城投债略好于产业债。
• 低等级信用利差被动走阔，反映机构风险偏好局部改善。

衍生品策略

• 国债期货推荐做陡曲线，多TF1806，空T1806。
• 当前价差为100.825，净基差仍处于低位，未来有望修复。
• 可转债建议关注信息技术类相关个券，如宝信转债、航信转债等。

风险提示

• 监管政策超预期：政策变化可能对市场产生较大影响。
• 正股股价不及预期：可转债表现受正股影响较大。
• 基本面超预期：若经济数据或政策出现超预期变化，可能影响市场走势。
• 股市风格转换：市场风格可能发生变化，影响可转债估值。

附录：分析师信息

• 谭卓：招商证券固收分析师，迈阿密大学经济学博士，湖南大学金融学硕士。
• 刘郁、李豫泽、王菀婷：研究助理，均来自招商证券研发中心。

信用评分符号说明

注：债项符号含义与主体符号含义一致。