20230409-中邮证券-宏观研究_表观数据回暖_政策还需趁热打铁_21页_1mb

研究所研究报告总结

核心内容概述

本报告由中邮证券研究所发布，分析了2023年一季度中国经济运行情况及国内外宏观热点。报告指出，尽管表观经济数据有所回暖，但经济复苏仍面临结构性分化和政策执行不确定性等挑战。报告重点聚焦房地产、基建、制造业、数字经济、新能源及地缘政治风险等领域，提出相关投资建议与政策展望。

主要观点

1. 经济复苏态势

• 一季度经济数据：预计一季度GDP同比增长4.1%，固定资产投资完成额累计增长5.8%，社会消费品零售额增长4.3%，出口同比下降5.2%，工业增加值增长4.1%。
• 数据改善：与去年四季度相比，经济运行明显好转，但复苏不均衡，尤其在就业和通缩压力方面仍需关注。

2. 房地产市场

• 销售回暖：3月30大中城市商品房销售面积同比增长45.02%，房地产企业销售信心有所恢复，但市场仍呈现分化，主要集中在一线城市及央国企。
• 政策支持：多地调整公积金和限售政策，支持刚需购房和租房提取，推动市场回暖。预计房地产销售和投资将逐步改善。
• 风险提示：房地产市场存在超预期下行风险，政策执行扭曲及地缘政治冲突可能影响市场。

3. 基建投资

• 高增趋势：一季度地方债发行量达2.11万亿元，新增专项债发行1.36万亿元，显示基建投资靠前发力。
• 重点项目：多地推进重点项目开工，铁路、港口、城市更新等基础设施建设加速，预计将成为稳增长的重要支撑。

4. 制造业与工业母机

• PMI数据：3月中采制造业PMI为51.9%，显示制造业整体扩张。
• 投资机会：制造业与数字经济结合（尤其是工业母机）被看好，预计相关行业将受益于政策支持与市场需求回升。

5. 新能源与平台经济

• 氢能领域：被列为重要投资方向，随着政策推动和市场需求增长，氢能产业链有望持续受益。
• 平台经济：作为增长新引擎，平台经济将保持活跃，政策支持或将推动其进一步发展。

6. 军工领域

• 需求上升：军工行业因国家安全需求增加，被看好为稳增长的重要领域之一。

7. 消费与就业

• 消费温和复苏：服务业恢复较快，3月PMI显示消费行业景气度温和抬升，但汽车销售仍面临压力。
• 就业压力仍存：居民就业感受指数为39.9%，低于2019年水平，稳就业仍是当前政策重点。

8. 外贸表现

• 出口承压：3月出口同比下降1.9%，但与去年同期相比降幅收窄，显示外贸逐步企稳。
• 政策支持：稳外贸政策持续发力，鼓励企业拓展新兴市场，尤其是东盟及发展中国家。

9. 海外宏观热点

• 美国非农数据：3月非农就业增长低于预期，显示劳动力市场趋缓，美联储加息接近尾声。
• 利率倒挂：3个月期美债收益率高于10年期收益率150个基点，经济衰退预期上升。
• 银行业风险：美国银行业流动性压力显现，可能影响企业信贷与经济复苏。
• 多国去美元化：日本、韩国等国推进使用本币结算，全球去美元化趋势增强，可能引发美国反应。
• OPEC+减产：国际油价可能维持高位，影响全球通胀。

10. 国内政策动态

• 国务院常务会议：强调稳增长与稳就业，推动外贸政策组合拳，支持企业拓市场。
• 中法合作：双方在新能源、高端制造、农业等领域深化合作，推动中欧经贸发展。
• 农村消费潜力：农村消费市场占比达38%，潜力巨大，政策支持将推动其扩容升级。

关键信息

• 经济复苏：一季度经济数据回暖，但结构性分化严重，需政策持续支持。
• 房地产市场：销售回暖，但复苏不均衡，政策仍需发力。
• 基建投资：地方债发行创新高，铁路、港口、城市更新等项目加速推进。
• 制造业与数字经济：工业母机、平台经济、新能源（氢能）被重点看好。
• 就业压力：居民就业感受指数偏低，稳就业任务艰巨。
• 外贸趋势：出口承压，但政策支持有望推动其稳步复苏。
• 海外风险：美国银行业危机、OPEC+减产、利率倒挂等对全球经济形成压力。
• 地缘政治：日韩等国推进去美元化，可能加剧与中国产业竞争。

风险提示

• 房地产市场超预期下行
• 政策执行扭曲
• 地缘政治冲突加剧

投资建议

• 看好的领域：基建、房地产相关产业链、数字经济与制造业结合（工业母机）、平台经济、新能源（氢能）、军工。
• 投资策略：关注政策导向行业，把握结构性复苏机遇，警惕市场分化风险。

附：图表目录（部分）

• 图表1：大类资产价格变动一览
• 图表2：30大中城市商品房销售面积
• 图表3：土地市场溢价率
• 图表4：螺纹钢价格先涨后跌
• 图表5：全国钢厂开工率
• 图表6：沥青价格先涨后跌
• 图表7：石油沥青装置开工率
• 图表8：居民收入感受指数
• 图表9：居民储蓄意愿下降
• 图表10：居民就业感受指数
• 图表11：认为就业难或看不准占比
• 图表12：十大城市地铁平均客运量
• 图表13：消费品行业景气度温和抬升
• 图表14：乘用车零售销售同比
• 图表15：汽车经销商库存预警指数
• 图表16：韩国出口&中国进口
• 图表17：集装箱运价指数
• 图表18：唐山高炉开工率
• 图表19：汽车半钢胎开工率
• 图表20：贷款需求指数
• 图表21：地方政府专项债发行进度
• 图表22：企业家宏观经济热度指数
• 图表23：银行家宏观经济热度指数
• 图表24：下周重点关注数据

机构信息

• 分析师：袁野（SAC登记编号：S1340523010002）
• 研究助理：魏冉（SAC登记编号：S1340123020012）、崔超（SAC登记编号：S1340121120032）
• 机构名称：中邮证券有限责任公司
• 总部地址：北京市东城区前门街道珠市口东大街17号
• 联系方式：yanjiusuo@cnpsec.com，电话：010-67017788（北京）