表观数据回暖，政策还需趁热打铁-20230409-中邮证券-21页_1mb

研究所报告总结

核心内容

本报告由中邮证券研究所发布，分析师袁野及研究助理魏冉、崔超共同撰写，分析了2023年一季度中国经济与全球宏观经济的表现，评估了政策对经济复苏的影响，并提出了相关投资建议。

主要观点

1. 一季度经济数据回暖

• GDP：预计一季度同比增长 $4.1%$，较去年四季度显著改善。
• 固定资产投资：累计同比增长 $5.8%$，较2月提高0.3个百分点。
• 社会消费品零售额：累计同比增长 $4.3%$，较2月提高2.6个百分点。
• 出口：累计同比下降 $5.2%$，但降幅较前两个月有所收窄。
• 工业增加值：累计同比增长 $4.1%$，反映工业生产维持较快扩张。

2. 冷热不均现象持续

• 就业市场：居民就业感受指数为 $39.9%$，仍显著低于2019年前水平。
• 房地产市场：销售回暖但分化明显，一线城市表现优于二三线城市，央国企及部分优质民企发展韧性较强，中小房企竞争力不足。
• 通缩压力：工业领域通缩压力持续，3月PPI同比降幅扩大至 $-2.6%$，CPI维持在 $1%$ 左右。

3. 政策支持稳增长

• 降准与利率下行：3月超预期降准后，预计LPR将下调，推动贷款利率下行。
• 财政政策：可能采取特别国债等措施以增强财政加力效应。
• 基建投资：地方债发行量创新高，一季度达2.11万亿元，基建投资维持较快增长。
• 房地产产业链：政策持续发力，房地产市场出现回暖迹象，但复苏仍呈现点状。

4. 投资建议

• 看好的行业：基建、房地产相关产业链、数字经济与制造业结合（工业母机）、平台经济、新能源（氢能）、军工。
• 关注领域：农村消费市场潜力巨大，相关政策持续推动消费扩容升级。
• 宏观环境：全球经济复苏乏力，地缘政治风险加剧，需警惕房地产市场超预期下行及政策执行扭曲。

关键信息

1. 大宗商品与金融市场表现

• 大宗商品：布伦特原油、LME铜价格上涨，LME铝、动力煤价格下跌。
• 股市：A股上涨，上证综指、沪深300、创业板指分别上涨7.7%、6.5%、4.3%。
• 债市：美债收益率下行，中债收益率小幅下行，人民币汇率走贬。
• 外汇：美元指数走弱，人民币对美元汇率微跌。

2. 房地产市场分析

• 销售：30大中城市商品房销售面积日均增长 $45.02%$，房地产销售收入由负转正，同比增长 $2.3%$。
• 土地市场：全国土地成交面积同比下降 $41%$，一线城市成交回暖，二三线城市量价齐跌。
• 政策：多地调整公积金和限售政策，提升贷款额度，推动购房意愿。

3. 消费与制造业

• 消费：服务业恢复较快，零售、运输等行业商务活动指数位于 $60%$ 以上，消费温和复苏。
• 制造业：3月中采制造业PMI为 $51.9%$，显示制造业整体扩张，但部分行业如汽车仍面临销售压力。

4. 外贸表现

• 出口：3月出口同比下降 $1.9%$，但降幅较前两个月收窄。
• 进口：3月进口同比下降 $5.0%$，同比降幅较前两个月有所收窄。
• 国际环境：欧美银行业风险暴露，全球贸易压力仍存，但中韩等国贸易合作加强。

5. 国际宏观热点

• 美国：非农数据低于预期，加息接近尾声；国债收益率倒挂幅度创40余年新高，经济衰退预期提升。
• 日本：黑田东彦卸任，日本央行可能逐步收紧货币政策。
• 韩国：大企业盈利前景黯淡，可能进一步限制技术出口。
• 印度：宣布与马来西亚使用卢比结算，推动去美元化进程。

风险提示

• 房地产市场超预期下行：可能影响经济增长和就业。
• 政策执行扭曲：可能导致预期与实际效果不一致。
• 地缘政治冲突加剧：可能对全球经济和贸易造成冲击。

投资建议

• 股票评级：买入、增持、中性、回避。
• 行业评级：强于大市、中性、弱于大市。
• 可转债评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

附注

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