20251123-国金证券-A股策略周报_打铁还需自身硬_13页_1mb

全球市场波动原因

全球股市近期集体下跌，主要围绕流动性问题、衍生品交易及对AI资本开支的担忧展开。

流动性与交易因素

• 美国隔夜抵押利率与联邦基金利率倒挂加剧金融脆弱性，降息预期引发波动。
• 期权集中平仓放大市场波动，衍生品交易加剧短期波动。

AI资本开支担忧

• 科技巨头资本开支占经营现金流比重上升，甲骨文2025年债券发行规模庞大。
• 市场担忧AI技术投入是否可持续，当前情况与1997年互联网发展时期具有可比性。

产业发展评估

AI与历史类比

当前AI产业比类比于1997年互联网发展阶段的关键节点，英伟达业绩增长显著，但模仿效应和过度投入并存。

三种可能演进路径

路径一：若下游AI应用及时表现，则AI行情将持续；否则可能导致经济放缓。
路径二：若AI应用难以落地且科技巨头紧缩资本，可能对经济复苏造成拖累，尽管企业财务状况相对健康。
路径三：企业虽面临应用瓶颈，仍普遍维持资本开支，通过AI实现降本增效。

全球非科技亮点

非科技领域存在活跃因素。

国际亮点

• 美国房地产市场底部修复中，利率下降推动成屋销售回暖。
• 设备投资指标显示8月产出增长。
• 美国就业市场压力加大，但降息周期仍将继续。

中国机遇

10月用电量及工业产出数据印证补库周期有序进行。

中国市场机会

市场机会在实物资产与内需恢复中浮现。

推荐配置

1. 资源类（铜铝锂），受益于补库需求及PPI回升；机械电气设备、重卡助力出口。
2. 食品饮料、航空、服装受益于内需回暖与价格企稳。
3. 工程机械、电力设备等资本品，则是中国产业链"卖铲人"优势持续体现。