20230409-中邮证券-西部建设-002302.SZ-需求下滑致业绩承压_商混签约量逆势增长_5页_392kb

报告摘要

西部建设 (002302) 是中建集团旗下唯一商混平台，商混产能位居全球第二。公司2022年受房地产和基建需求下滑及疫情影响，业绩承压。然而，公司商混签约量逆势增长，显示其在市场低迷中仍具备一定竞争力。中邮证券研究所上调其投资评级至“买入”，认为公司未来业绩有望修复，发展潜力强劲。

业绩表现：2022年公司实现营业收入248.56亿元，同比下降7.69%；归母净利润5.51亿元，同比下降34.82%；扣非归母净利润4.79亿元，同比下降36.20%。2022Q4单季度业绩进一步承压，归母净利润同比大幅下降109.61%。
市场需求：2022年公司商混销售量为5601.93万方，同比下降8.24%；但商混签约量为1.28亿方，同比增长7.30%。2022Q4签约量同比增长103.45%，其中重大项目签约量占比达32.20%，显示公司市场拓展能力。
盈利能力：2022年公司销售毛利率为10.51%，净利率为2.88%。尽管营收和净利润下滑，但毛利率略有提升，显示公司成本控制能力较强。
财务状况：公司资产负债率为68.7%，2022年略有上升，但2023年起有望逐步下降。公司经营性现金流净额为3.09亿元，收现比提升至66.73%。
未来展望：2023年，基建投资延续高增，房地产市场回暖，公司业绩有望改善。公司拟引入战略投资者海螺水泥，或在资源与资金方面提供支持，提升盈利水平。

项目	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入（亿元）	248.56	258.88	266.33	272.81
营业利润（亿元）	86.50	105.30	120.80	135.10
归母净利润（亿元）	55.10	67.61	77.62	86.61
EPS（元/股）	0.44	0.54	0.61	0.69
市盈率（P/E）	19.42	15.82	13.78	12.34
市净率（P/B）	1.12	1.07	1.01	0.95
EV/EBITDA	4.62	4.66	4.03	3.42

中邮证券认为，公司作为中建集团核心商混平台，具备较强的市场地位和资源整合能力。随着2023年基建投资高增、房地产市场回暖，公司业绩有望逐步修复。此外，拟引入的战略投资者海螺水泥将带来资源与资金支持，提升公司盈利能力和成长性。因此，上调至“买入”评级。

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