深度报告-20230409-中邮证券-今世缘-603369.SH-省内升级省外扩容_营收目标再迎突破_33页_2mb

今世缘股票投资评级总结

核心内容

今世缘是中国白酒上市公司十强企业之一，苏酒双龙头企业，主打中度浓香型白酒，拥有“国缘”、“今世缘”和“高沟”三大品牌，覆盖高中低不同价格带。公司2022年营业收入78.5亿元，同比增长22.18%，归母净利润24.8亿元，同比增长22.53%，展现出良好的增长势头。公司2022年新版股权激励落地，目标对应2023年近百亿营收规模，2025年力争150亿元营收目标。公司通过品牌、产品、渠道、产能多方面布局，为实现未来目标奠定坚实基础。

主要观点

1. 省内消费升级
   江苏省经济发达，居民消费水平高，白酒消费氛围浓厚。2016-2021年江苏白酒市场规模CAGR为11.8%，预计未来3-5年仍有望保持双位数增长。次高端及高端白酒消费群体扩大，消费升级推动价格带上移。

2. 品牌与产品布局
   公司三大品牌分别覆盖不同消费场景和价格带，其中国缘主打次高端与高端，今世缘聚焦中端市场，高沟定位低端市场。公司成功培育出国缘V3、四开、对开等大单品，产品结构不断优化，特A+类产品成为主要利润贡献点，毛利率和净利率稳步提升。

3. 渠道与营销策略
   公司升级“1+1+N”深度协销模式，与经销商和终端商合作，强化终端掌控力。同时推进直销和线上销售，渠道网络下沉，终端服务和促销执行能力提升。2022年公司推出“控价分利”策略，增强渠道稳定性。

4. 产能扩张与基酒储备
   2022年公司斥资90亿元进行产能扩张，新建3.8万吨产能，基酒储备丰富，为未来增长提供支撑。公司推进智慧工厂和绿色工厂建设，提升生产效率和环保水平。

5. 省外扩张战略
   公司省外营收占比偏低，未来将重点拓展上海、浙江、安徽等省级市场，确立滁州、湖州、马鞍山等10个地级市作为样板市场，推动全国化进程。

关键信息

财务指标

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年预计营收分别为78.66亿、100.11亿、123.12亿，同比增长22.79%、27.27%、22.99%。
• 归母净利润预计分别为24.84亿、31.21亿、38.31亿，同比增长22.42%、25.64%、22.75%。
• EPS分别为1.98元、2.49元、3.05元，对应当前股价PE为33x、26x、21x。
• 给予公司2023年30倍PE估值，对应目标价74.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复
• 省内竞争加剧
• 省外扩张不及预期
• 食品安全风险

未来展望

短期来看，疫后餐饮消费复苏、婚宴市场回补将推动公司中高端以下价格带产品高增长。中期伴随经济稳步复苏，江苏市场消费升级趋势延续，公司国缘系列将承接省内升级需求。长期视角下，公司省外市场扩张有望成为新的增长点，目标实现全国化布局。

公司优势

• 品牌优势：三大品牌定位清晰，覆盖全价格带，满足不同消费场景。
• 产品优势：特A+类产品高增长，毛利率和净利率持续提升。
• 渠道优势：深度协销模式提升终端掌控力，直销与线上渠道逐步完善。
• 产能优势：2022年扩产90亿元，产能提升1.5倍，基酒储备充足。
• 战略清晰：聚焦省内市场，同时推动省外扩张，目标2025年营收150亿元。

总结

今世缘凭借其品牌、产品、渠道和产能的多维布局，展现出强大的增长潜力。在省内消费升级和省外市场扩张的双重驱动下，公司有望实现业绩的持续增长。结合其历史表现和未来规划，给予“买入”评级，目标价74.7元。