【NIFD季报】2020Q2宏观杠杆率_23页_1mb

NIFD季报总结

核心内容

《NIFD季报》由国家金融与发展实验室主编，张晓晶为本报告负责人，刘磊为执笔人。报告聚焦2020年上半年中国宏观杠杆率的变化趋势，分析了居民、企业、政府和金融部门的杠杆率结构与变动原因，并提出了相应的政策建议。

主要观点

• 宏观杠杆率增幅趋缓：2020年上半年宏观杠杆率上升了21个百分点，由245.4%升至266.4%。其中，二季度增幅为7.1个百分点，相比一季度的13.9个百分点大幅回落。
• 经济增长由负转正：二季度杠杆率增幅趋缓的主要原因是经济增长率由负转正，这使得分母因素（经济增长）对杠杆率的影响超过分子因素（债务增长）。
• 杠杆率结构优化：居民和政府杠杆率的边际贡献在二季度有所上升，促使杠杆率内部结构更加合理。
• 信贷与实体经济错配：尽管政策要求信贷增长高于往年，但实体经济活动疲弱导致信贷吸收能力有限，加剧了信贷与实体经济之间的错配。
• 房地产金融对居民杠杆率影响显著：房地产交易迅速恢复，带动居民中长期消费贷款增长，成为居民杠杆率上升的主要动力。
• 结构性货币政策的双刃剑效应：央行推出的多项直达实体经济的货币政策工具有效支持了企业融资，但也带来了资金空转和利率倒挂等风险。
• 地方政府债务增长迅速：2020年上半年地方政府债务增长显著，新增债务限额达到8.5万亿元，政府杠杆率由38.3%升至42.3%。
• 金融部门杠杆率保持稳定：金融部门去杠杆成效显著，资金空转现象得到控制，但需警惕不良贷款率上升的风险。
• 政策建议强调稳增长与防风险平衡：需恢复经济增长以稳定杠杆率，警惕信贷与实体经济错配，以及不良贷款率上升的潜在风险。

关键信息

宏观杠杆率变化

• 2020年上半年宏观杠杆率上升21个百分点，由245.4%升至266.4%。
• 二季度杠杆率上升7.1个百分点，增幅明显放缓。
• 实体经济杠杆率由一季度的259.3%升至二季度的266.4%。
• M2/GDP上升3.8个百分点，社融存量/GDP上升7.6个百分点。

分部门杠杆率分析

居民部门

• 居民杠杆率由55.8%升至59.7%，增幅扩大。
• 房地产贷款是居民杠杆率上升的主要动力。
• 短期消费性贷款仍处于负增长区间，但中长期消费贷款和经营性贷款增长迅速。
• 房贷利率与经营性贷款利率倒挂，部分经营贷以“马甲”形式流入房地产市场。

非金融企业部门

• 企业杠杆率由151.3%升至164.4%，增幅放缓。
• 银行贷款增长平稳，影子银行融资继续回落。
• 票据融资规模扩大，可能引发资金空转。
• 实体经济融资成本下行，但部分贷款用于短期流动性需求。

政府部门

• 政府杠杆率由38.3%升至42.3%，增长较快。
• 中央政府杠杆率上升0.6个百分点，地方政府杠杆率上升1.2个百分点。
• 政府债务限额增加，新增债务限额达8.5万亿元。
• 财政政策与货币政策协同发力，支持经济复苏。

金融部门

• 金融部门杠杆率保持稳定，去杠杆成效显著。
• 金融监管强化，影子银行规模控制。
• 商业银行不良贷款率上升，需警惕未来不良贷款反弹。

政策建议

1. 恢复经济增长：从长期稳杠杆的角度，恢复经济增长是首要任务。
2. 警惕信贷错配：信贷增长与实体经济活动不匹配可能带来系统性风险。
3. 防范不良贷款风险：需提前计提拨备，加强财政支持，防止不良贷款率上升。

结构分析

• 总判断：实体经济杠杆率增速趋缓，杠杆率结构合理调整。
• 分部门分析：
  • 居民部门杠杆率增幅扩大。
  • 非金融企业部门杠杆率增幅放缓。
  • 政府部门杠杆率较快增长。
  • 金融部门杠杆率保持稳定。
• 政策建议：强调稳增长与防风险的平衡，建议加强财政与货币政策协调，防范不良贷款风险。

图表与数据

• 图1：实体经济部门杠杆率及其分布。
• 图2：居民部门杠杆率。
• 图3：居民各类贷款同比增速。
• 图4：居民短期消费贷款和社会消费品零售总额同比增速。
• 图5：十大城市商品房成交套数。
• 图6：人民币贷款加权平均利率。
• 图7：居民部门经营性贷款和房贷占比。
• 图8：非金融企业部门杠杆率。
• 图9：非金融企业从影子银行渠道的融资规模。
• 图10：MLF和LPR利率。
• 图11：票据融资加权平均利率。
• 图12：政府部门杠杆率。
• 图13：宽口径金融部门杠杆率。

结论

《NIFD季报》指出，2020年上半年宏观杠杆率增幅趋缓，主要得益于经济增长恢复。然而，信贷与实体经济错配、房地产金融推动居民杠杆率上升、票据融资与结构性存款之间的利率倒挂等问题仍需警惕。政策建议强调应通过财政与货币政策的协调配合，稳定经济增长，防范金融风险。