宏观杠杆率首破300_私人部门信用扩张趋缓——2025年二季度宏观杠杆率报告_16页_1mb

NIFD 季报季度分析综述

报告概述

1. 《NIFD季报》：国家金融与发展实验室发布的主要研究成果，定期跟踪全球金融市场、数字资产、人民币汇率、宏观经济等领域的变化，评估风险。
2. 发布频率：常规领域调整为半年度发布（7月和次年2月），数字资产与宏观杠杆率报告仍为季度发布。
3. 2025 Q2核心结论：宏观杠杆率上升1.9个百分点至300.4%，政府部门债务扩张是主要推手；居民和企业杠杆率增速处于低位；房贷规模收缩拖累居民去杠杆。

宏观杠杆率变化

• 杠杆率首破300%：
  • 总杠杆率上升至300.4%，居民杠杆率下降0.4个百分点（61.5%→61.1%），非金融企业上升0.3个百分点，政府部门大幅上升2.0个百分点。
• 名义增长拖累：
  • 实际GDP增长5.2%（连续三季5%以上），但名义GDP同比增速降至3.9%（创2023年来新低），GDP缩减指数扩大至-1.3%，加剧杠杆负担。

部门债务分析

• 居民部门：

  • 杠杆率下降0.4个百分点，房贷增速转负（-0.1%），房地产销售转跌、财富效应减弱抑制购房意愿。服务消费恢复滞后于商品消费。
  • 提前还贷趋势受高利率推动（实际房贷利率历史高位），短贷支撑消费增长。

• 企业部门：

  • 杠率上升0.3个百分点，中长期贷款边际改善，票据融资减少缓解虚构杠杆压力。
  • “反内卷”政策督促民营企业去杠杆，淘汰落后产能聚焦新兴产业。

• 政府部门：

  • 杠杆率上升2.0个百分点至65.3%，增发国债及专项债为主要驱动。财政支出用于民生、消费刺激与基建。

• 金融部门：

  • 负债端杠杆率上升2.4%，与流动性宽松及科创债发行相关。

政策建议

• 盯紧名义增速与通胀回升，避免杠杆被动拉高。
• 加杠杆于“投资于人”：加大养老、保障性住房等领域的财政投入。
• 优化城镇化进程：激活农民工消费潜力。
• 支持企业科技创新：引导供给侧政策削减低端竞争，释放创新产能需求，缓解“技术发展周期”难题。
• 宏观调控重点：通过财政工具修复消费者与金融部门资产负债表。