20220330-天风证券-万润股份-002643.SZ-云开雾散_坚实的基本盘下酝酿成长_8页_1mb

报告摘要

万润股份（002643）总结

核心内容

万润股份（002643）在2021年实现了收入和利润的双创新高，全年收入达到43.6亿元，同比增长49.4%，归母净利润达到6.3亿元，同比增长24.2%。2022年第一季度净利润预计同比增长59.4%-89.7%，创历史新高。公司整体表现出强劲的盈利能力，但Q4受多种因素影响，出现收入和利润下滑。

主要观点

2021年业绩表现
- 全年收入和利润均创历史新高。
- Q3为全年收入和利润的高点，Q4因采购周期波动、高基数效应及非经营性费用（如股权激励和存货减值）而出现下滑。
- 2021年Q4收入同比增长17.0%，环比下降19.9%；归母净利润同比下降14.1%，环比下降29.9%；扣非净利润同比下降19.3%，环比下降33.1%。
大健康板块表现
- 2021年大健康板块收入达到15.72亿元，同比增长156.17%。
- 其中，境外子公司MP新冠抗原检测试剂盒贡献显著，实现收入13.95亿元，同比增长180.83%。
- 除MP外，医药业务收入同比增长51.53%，但Q4因采购周期波动导致环比下降。
OLED板块表现
- 九目化学实现收入5.25亿元，同比增长32.3%，净利润1.27亿元，同比增长34.93%。
- 三月科技收入同比增长95.1%，但净利润亏损减少。
Q4业绩下滑原因
- 海外MP新冠抗原检测订单存在采购周期波动。
- 2020年Q4为历史高点，存在高基数效应。
- 股权激励费用、存货减值等非经营性因素影响较大。
2022年Q1业绩预增
- 归母净利润预计为2.1-2.5亿元，同比增长59.4%-89.7%。
- 扣非净利润预计为2.05-2.43亿元，同比增长60.1%-89.7%。
- 业绩增长主要得益于MP新冠抗原检测试剂盒销售增长和功能性材料销售增长。
18亿元蓬莱新材料项目
- 公司宣布投资18亿元建设蓬莱新材料一期项目，用于扩大电子信息材料、特种工程材料和新能源材料产能。
- 项目预计投产后实现营收17.5亿元，净利润约3.1亿元。
- 此外，公司已启动光刻胶树脂系列产品项目，未来成长空间广阔。
盈利预测与估值
- 因新冠检测试剂超预期，上调2022-2023年归母净利润预期至7.90/11.04亿元，预测2024年归母净利润为13.92亿元。
- 上调2022年目标价至25.5元/股，维持“买入”评级。
- 历史PE估值（以2021年净利润为基数）为30倍，2022年EPS为0.85元/股，目标价为25.5元/股。
财务数据与估值指标
- 2021年四费率为17.72%，Q4管理费用增长较多，影响利润。
- 2021年资产减值损失6191.4万元，Q4计提4914.6万元。
- 2022年EPS为0.85元/股，市盈率预计为22.23倍，市净率预计为2.78倍，市销率预计为3.07倍，EV/EBITDA预计为17.48倍。
- 公司资产负债率23.45%，净负债率-4.99%，流动比率2.48，速动比率1.42。

关键信息

2021年财务数据
- 营业收入：43.58亿元
- 归母净利润：6.27亿元
- 扣非净利润：5.90亿元
- 营业利润率：21.39%
- 净利润率：14.38%
- ROE：11.16%
- ROIC：14.94%
2022年财务预测
- 营业收入：57.21亿元
- 归母净利润：7.90亿元
- 扣非净利润：7.8999亿元
- EPS：0.85元/股
- 市盈率：22.23倍
- 市净率：2.78倍
- 市销率：3.07倍
- EV/EBITDA：17.48倍
2023年财务预测
- 营业收入：60.60亿元
- 归母净利润：11.04亿元
- EPS：1.19元/股
- 市盈率：15.90倍
- 市净率：2.52倍
- 市销率：2.90倍
- EV/EBITDA：10.57倍
2024年财务预测
- 营业收入：72.09亿元
- 归母净利润：13.92亿元
- EPS：1.50元/股
- 市盈率：12.62倍
- 市净率：2.24倍
- 市销率：2.44倍
- EV/EBITDA：9.73倍