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上半年业绩增速维系，打造多领域行业龙头

核心内容

万润股份在2022年上半年实现营业收入25.87亿元，同比增长42.91%；归母净利润4.91亿元，同比增长63.06%；扣非归母净利润4.81亿元，同比增长63.30%。基本每股收益为0.54元/股，业绩增长主要得益于功能性材料及大健康类业务的快速增长。

主要观点

业绩增长来源

• 功能性材料业务：控股子公司九目化学的OLED升华前材料业务表现突出，保持业内领先供应地位。
• 大健康类业务：上半年营收达11.61亿元，同比增长150.66%，成为业绩增长的重要引擎。
• 医药业务：公司成立医药研究院，强化技术储备与新项目开发，提升医药业务竞争力。

项目推进与布局

• 液晶材料领域：公司持续扩产，稳固龙头地位，二期VH项目稳步推进，二期C01及配套项目预计2023年建成投产。
• OLED材料领域：三月科技已实现自主知识产权OLED成品材料的供应，九目化学的OLED材料及其他功能性材料项目正在推进，计划年内投入使用。
• 环保材料领域：公司与庄信万丰合作，已具备9850吨/年的沸石产能，同时推进300吨HC分子筛催化剂产能建设。
• 新材料领域：积极布局聚酰亚胺、光刻胶树脂、新能源电池电解液添加剂等前沿材料，提升产业附加值和竞争力。

投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为8.86亿元、11.69亿元、15.23亿元，同比增速分别为41.3%、32.0%、30.3%。
• 估值指标：对应PE分别为22倍、16倍、13倍，估值持续下降，成长性良好。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司具备持续增长潜力和行业领先地位。

关键信息

• 股价表现：2022年8月22日收盘价19.52元，近12个月最高/最低价为25.64元/14.40元。
• 股本结构：总股本930百万股，流通股本896百万股，流通股比例96.28%。
• 市值情况：总市值182亿元，流通市值175亿元。
• 财务指标：
  • 营业收入：2022E为5483百万元，预计2024E达7614百万元。
  • 毛利率：从36.5%提升至43.4%，盈利能力持续增强。
  • ROE：从11.2%提升至17.0%，资产回报率稳步提高。
  • 每股收益：预计2022E为0.95元，2024E为1.64元。
  • EV/EBITDA：从19.53下降至6.83，估值逐步优化。

风险提示

1. 原材料及主要产品价格波动；
2. 安全生产风险；
3. 环境保护风险；
4. 项目投产进度不及预期；
5. 股权激励效果不达预期。

财务报表与盈利预测概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率