20220411-粤开证券-_粤开宏观_一季度专项债和城投债的发行与投向及其对基建的影响_16页_1mb

粤开证券宏观研究报告总结

核心内容概述

本报告由粤开证券分析师罗志恒于2022年4月11日发布，主要分析了2022年一季度专项债和城投债的发行与投向情况，以及这些政策对基建投资的影响。报告指出，当前经济下行压力加大，稳增长成为政策首要目标，而专项债和城投债作为基建投资的重要资金来源，其政策导向和实际效果对经济稳定具有重要意义。

主要观点

专项债发行情况

1. 发行节奏加快
   2022年一季度新增专项债发行规模达12981亿元，完成财政部提前下达额度的88.9%，占全年新增额度的35.6%。

2. 投向更趋优化
   专项债投向基建相关领域比例达到61.6%，较2021年全年提高2.3个百分点。重点领域包括产业园区、棚改、基础设施、高质量发展、社会事业、水利等。

3. 向重点地区倾斜
   广东、山东、浙江三省新增专项债发行规模超过千亿元，合计占全国的33.3%。这些省份项目储备相对充足，具备较强的偿债能力和实施条件。

4. 撬动作用增强
   专项债用作项目资本金的比例达到9.0%，较去年提高明显。其中，两广地区用作资本金的金额合计达505.8亿元，占比为23.1%，高于全国平均水平。国常会提出要发挥专项债“四两拨千斤”的作用，吸引更多社会资本参与。

城投债融资情况

1. 融资监管趋严
   在防范化解隐性债务风险的背景下，城投债融资政策延续偏紧态势，甚至有所加码。2022年一季度城投债终止审查金额为1185.1亿元，为2021年同期的2.7倍。

2. 发行结构变化
   城投债发行呈现出三大特征：公募化趋势增强、主体评级提高、发行期限缩短。一季度城投公募债占比为62.2%，较去年同期提高6.5个百分点；主体评级为AAA和AA+的城投债占比分别上升至32.8%和43.2%；1年以内和1-3年城投债发行占比分别提高2.5和2.3个百分点。

3. 净融资缩减
   一季度城投债共发行14170亿元，净融资规模为6022亿元，较去年同期分别减少1342亿元和1128亿元，同比下降15.8%。

4. 地区融资趋于均衡
   城投债净融资从“两级分化”逐步走向“均值回归”。江苏、浙江、山东三省净融资规模依然位居全国前三，但同比大幅下降。天津、云南、辽宁等省份净融资明显改善，尤其是天津，净融资规模达到133亿元，较去年同期增加414亿元。

关键信息

• 专项债与城投债的“一进一退”：专项债发行加快，而城投债融资趋紧，反映出当前政策在稳增长与防风险之间的平衡。
• 基建投资面临三重矛盾：专项债发行放量与项目边际收益下行、银行信贷投放与社会资本预期转弱、防风险与地方可用财力下降之间的矛盾。
• 政策导向：专项债作为稳投资的重要手段，其撬动作用和资本金使用比例提升，有助于带动社会资本参与；城投债则在严控隐性债务背景下，融资渠道更加规范。
• 风险提示：专项债对基建的拉动作用不及预期，城投债发行政策可能进一步收紧。

结论

2022年一季度，专项债发行加快，城投债净融资缩减，反映出政策在稳增长与防风险之间的双重考量。专项债在推动基建投资方面发挥重要作用，但其效果仍需结合社会资本的参与情况。城投债融资结构的优化表明市场对城投平台自身经营能力的关注增加，融资逻辑更加理性。若政策不加码，预计2022年基建投资增速将前高后低，全年增速维持在4%-6%之间。