20210705-粤开证券-_粤开宏观_专项债与基建_政策演变_投向变化与2021基建增速测算_17页_1mb

报告摘要

专项债与基建关系分析总结

核心内容概述

专项债作为地方政府支持基建的重要融资工具，其规模和投向的变化对基建投资产生了深远影响。2015年以来，专项债额度呈几何级增长，但基建投资增速却持续走低，出现“托而不举”现象。本文从专项债投向、杠杆效应和资金落地进度三个维度分析专项债为何未能有效拉动基建投资，并对2021年专项债对基建的拉动效应进行测算。

主要观点

专项债与基建投资的关系
- 专项债是地方政府支持基建的重要手段，但其实际投向基建的比例较低。
- 专项债不计入赤字，但近年来部分项目收益不足，导致其逐渐承担一般债功能。
- 2018年后，专项债额度虽持续增长，但基建增速却大幅下滑，引发市场关注。
专项债投向的变化
- 2015-2016年：专项债主要用于土地储备和棚改等非基建领域。
- 2017-2019年：土地储备和棚改专项债占比最大，但未用于基建的比例较高。
- 2020年至今：政策导向明确，专项债投向逐步转向“两新一重”、国家重大战略项目等基础设施领域，传统基建和新基建比例上升。
专项债的杠杆效应
- 专项债作为项目资本金的比例逐步提升，有利于撬动其他资金进入基建领域。
- 2019年专项债用于项目资本金的比例为20%，2020年提升至25%，有效增强对基建的带动作用。
资金沉淀问题
- 专项债发行后，资金在国库和项目单位停留时间较长，导致资金沉淀问题突出。
- 政策监管加强后，资金沉淀问题将逐步缓解，专项债使用效率提高。
2021年专项债对基建的拉动测算
- 在中性假设下，预计2021年专项债将带动约2.75万亿资金投向基建，较2020年增加6500亿元，基建增速提升3.9个百分点。
- 专项债的拉动作用依赖于其投向基建的比例、资本金使用比例和投资落地效率。