20210507-光大证券-中国中铁-601390.SH-2020年年报及2021年一季报点评_营收及盈利能力边际改善_大额资产减值充分释放经营风险_4页_705kb

报告摘要

中国中铁2020年度及2021年第一季度的财务表现显示，公司营收与盈利能力有所改善，同时资产减值大幅计提，释放了部分经营风险。A股与H股均维持“买入”评级，当前估值处于历史低位。

营收与盈利增长：2020年度公司营收达9747.5亿元，同比增长14.6%；归母净利润约251.9亿元，同比增长6.4%。2021年第一季度营收同比增长50.9%，归母净利润同比增长80.9%。
业务结构优化：基础设施建设业务营收与盈利能力提升，工程设备制造业务营收增长35.9%。公路和市政业务因国家逆周期调节及公司复工复产措施而增长显著。
毛利率变化：2020年度综合毛利率为10.2%，同比增加0.2个百分点。基础设施建设毛利率提升主要由于高毛利业务占比上升；勘察设计业务毛利率增加得益于提质降本；工程设备制造毛利率下降因竞争加剧及成本上升。
新签合同额增长：2020年度新签合同额达2.6万亿元，同比增长20.4%。2021年第一季度新签合同额为3292.3亿元，未完成合同额达3.8万亿元，支撑未来增长。
现金流改善：2020年度经营活动现金流净额为309.9亿元，同比增长39.6%。期间费用率同比下降0.17个百分点，显示公司运营效率提升。
资产减值释放风险：2020年度资产减值损失达57.6亿元，同比增长193.7%，其中房地产相关存货减值约45亿元，有助于释放经营风险。
盈利预测上调：2021-2023年EPS预测分别为1.17元、1.31元、1.47元，较前次预测分别上调19%、19%和12.36%。2021年动态市盈率分别为4.6倍（A股）和3.0倍（H股），估值处于历史低位。

综合毛利率：10.2%，同比增加0.2个百分点
各业务毛利率：
- 基础设施建设：8.3%，同比增加0.9个百分点
- 勘察设计与咨询服务：31.7%，同比增加4.2个百分点
- 工程设备与零部件制造：19.5%，同比下降4.4个百分点
- 房地产开发：23.2%，同比下降6.0个百分点
- 其他业务：18.7%，同比下降3.2个百分点