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稻草与骆驼之死 —— 万联证券研究所策略周刊第22期总结

核心内容概述

本文以“压倒骆驼的最后一根稻草”为隐喻，分析了2018年6月A股市场极端行情的成因及未来走势。指出市场下跌并非单一因素所致，而是多重利空叠加导致投资者情绪接近临界点，最终被中美贸易摩擦所触发。同时，文章认为随着利空因素逐渐落地，市场情绪有望修复，政策对冲与流动性改善将为市场提供支撑，科技成长板块具备投资机会。

主要观点

1. 中美贸易摩擦是“最后一根稻草”，但非唯一因素

• 中美贸易摩擦在6月成为市场下跌的导火索，但其背后是多种内部利空因素的叠加。
• 3月和5月的贸易摩擦消息对市场影响有限，而6月随着征税确认和时间临近，市场反应加剧。
• 投资者过度关注贸易摩擦，忽视了政策、流动性、股权质押等其他关键因素。

2. 市场情绪与政策对冲

• 政策端持续发力，缓解了市场对信用风险、流动性风险、人民币贬值、股权质押等的担忧。
• 人民币贬值压力阶段性缓解，央行通过控制汇率和资金流动，增强了市场信心。
• 7、8月份信贷与社融数据有望好转，推动投资者情绪修复。

3. 市场多空力量转换

• 二级市场重要股东出现净增持，北上资金流入，融资余额下降，显示专业投资者开始布局。
• 场外资金吸引力增强，新增开户数回升，市场可能进入可操作周期。
• 消费板块持续下跌，科技成长板块则成为市场领涨力量。

4. 配置建议

• 关注科技成长领域，如工业互联网、医疗信息化、人工智能、政务信息化、自主可控、芯片国产化等。
• 低估值板块及政策对冲因素将对市场产生显著正面影响。

关键信息

6月份市场表现

• 沪指在6月持续下跌，部分投资者归因于中美贸易摩擦。
• 6月30日，美国对中国340亿美元商品加征关税，中国采取对等措施，市场进入谈判阶段。

流动性与政策变化

• 货币市场利率大幅回落，SHIBOR与银行间同业拆借利率下行。
• 央行通过定向降准和控制资金流动，缓解市场流动性紧张。
• 融资余额单周净偿还141亿，显示市场融资压力有所减轻。

经济数据表现

• 6月制造业PMI为51.5%，环比下降0.4个百分点，显示经济动能减弱。
• 非制造业商务活动指数略有上升，但整体经济仍偏弱。
• 房地产销售与汽车销量均表现疲软，显示内需不足。

风险提示

• 中美贸易摩擦继续升温：若贸易摩擦持续恶化，可能进一步冲击市场情绪。
• 国内货币政策差于预期：若货币政策不及预期，可能加剧市场流动性紧张。

市场参与者行为

行业与公司投资评级

基准指数

• 沪深300指数：作为市场基准。

分析师信息

• 胡红伟
  执业证书编号：S0270516020001
  电话：021-60883496
  邮箱：huhw@wlzq.com.cn

• 宋江波
  执业证书编号：S0270516070001
  电话：021-60883490
  邮箱：songjb@wlzq.com.cn

联系人信息

• 常丹丹
  电话：021-60883482
  邮箱：changdd@wlzq.com.cn

总结

本文通过“稻草与骆驼之死”的寓言，揭示了A股市场在2018年6月的下跌并非单一因素导致，而是多重利空叠加后，中美贸易摩擦成为最终导火索。随着政策对冲、流动性改善及市场情绪修复，7、8月份市场有望进入可操作周期。科技成长板块具备明显优势，建议重点关注。同时，风险提示包括中美贸易摩擦继续升温与国内货币政策不及预期。