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底部抄底海外钾矿，盈利迎来拐点总结

核心内容

公司通过增发收购的方式，完成对汇元达100%股权的收购，交易作价40亿元，并募集不超过6亿元用于支付现金对价及补充流动资金。此次收购的核心资产为老挝开元100%权益，其拥有老挝141平方公里的钾盐矿开采权，折纯氯化钾储量2.2亿吨，计划建成年产200万吨氯化钾项目。

主要观点

• 全球钾肥行业已进入底部区间，随着行业反转，老挝开元具备显著的增值空间。
• 钾肥行业由寡头垄断，国际钾肥价格长期受控，2016年之前预计在300~350美元/吨，2016年后将上升至365~380美元/吨。
• 随着老挝开元一期50万吨氯化钾项目在2016年达产，公司未来盈利能力有望显著提升，预计2020年净利润可达9.31亿元。
• 公司原有主业（钢结构和铁塔类产品）在一带一路政策推动下，有望迎来业绩改善。

关键信息

收购详情

• 公司向新余顺成、韩汇如、新余文皓、四川产业振兴发展等发行股份及支付现金，购买汇元达100%股权，交易作价40亿元。
• 向韩汇如先生发行股份募集资金不超过6亿元，用于支付收购现金对价及补充流动资金。
• 收购后，公司总股本增至13.12亿股，韩汇如先生持股比例降至46.95%，但仍为最大股东。

钾肥行业分析

• 全球钾肥供需处于总体平衡状态，但区域供需严重失衡，东亚及周边地区存在较大缺口。
• 全球钾肥产能过剩，主要由加拿大、俄罗斯、白俄罗斯等国家的大型钾矿公司主导。
• 老矿开采成本低，但随着老矿资源逐渐枯竭，新矿开发成本将显著上升，推动钾肥价格上涨。

盈利预测

• 公司2016~2018年EPS分别为0.16元、0.35元、0.46元。
• 2020年预计净利润为9.31亿元，对应资产估值至少在100~150亿元之间。

股价表现

• 当前股价为7.85元，目标价为9.90元，给予“增持”评级。
• 2014~2015年公司股价表现相对稳定，但2015年3月至今换手率高达85.06%，显示市场活跃度提升。

风险提示

• 钾肥行业回暖低于预期。
• 产能达产低于预期。

业绩对赌承诺

• 汇元达2016~2019年业绩对赌承诺分别为2.8亿、3亿、4亿、7亿。

财务指标预测

估值指标

公司主业与投资建议

• 公司主营业务涵盖钢结构、铁塔类产品，是电力、广播电视、通信、石化、建筑等行业的重要配套设备供应商。
• 随着一带一路的投资推进，公司主业在2016年有望迎来好转。
• 给予“增持”评级，预计未来6~12个月投资收益率领先市场基准指数5%~15%。

总结

公司通过收购老挝开元钾矿资产，抓住钾肥行业底部机遇，未来盈利有望显著改善。随着钾肥价格回升和产能释放，公司估值将逐步提升，具备较高的投资价值。