20230822-国联证券-东方铁塔-002545.SZ-业绩略低于预期_看好下半年持续修复_3页_306kb

东方铁塔（002545）半年度业绩点评及未来展望

一、公司业绩表现

1. 上半年业绩：

   • 营收下滑：2023年上半年营业收入1678亿元，同比下降13%；归母净利润362亿元，同比下降25%；扣非后净利润同比下降25%。
   • 环比修复：在钾肥产量增加的带动下，公司二季度业绩环比改善，营收环比增长13%，净利润环比增长14%。
   • 原因分析：主要受钾肥价格回落影响，2023年上半年国际氯化钾均价同比下降32%。

2. 价格趋势：

   • 截至2023年8月22日，氯化钾（进口60%红）市场均价为2500元/吨，较7月低点上涨19%，下半年价格有望进一步上涨，受俄罗斯退出黑海协议等事件推动。
   • 公司100万吨钾肥产能已有望在下半年实现量价齐升。

二、钾肥行业分析

• 供需格局：全球钾肥需求逐步复苏，但俄乌冲突导致供应仍存不确定性，行业供给端释放担忧持续存在，整体供需预期延续向好。
• 资源布局：公司在老挝拥有龙湖矿区等三个钾盐矿区，合计资源量141m²，第一阶段完成100万吨产能扩张，远期计划至200万吨产能，有望在高景气期兑现业绩。

三、财务预测与估值

• 收入与利润预测：

  年份	营收（亿元）	同比增速	归母净利润（亿元）	同比增速
  2023E	41	12%	96	16%
  2024E	47	16%	126	32%
  2025E	51	7%	137	9%

• 估值：

  • 维持**“买入”评级**，给予2024年9倍PE，目标价909元，远高于当前股价712元。
  • 关联指标：
    • ROE预期1080%-1388%
    • EV/EBITDA预期40-32倍
    • 动产息回报率（ROIC）1544%

四、风险提示

1. 钾肥价格大幅下跌
2. 项目推进不及预期
3. 海运费波动

五、流动性与比率数据摘要

• 关键指标：毛利率、净利率、ROE 等均呈现稳步提升趋势。
• 资产负债状况：资产负债率控制在**24%-31%**区间，偿债能力强。

分析师：柴沁虎（国联证券）