20221028-国联证券-东方铁塔-002545.SZ-业绩基本符合预期_钾肥业务持续景气_3页_866kb

报告摘要

东方铁塔（002545）是一家主要从事钾肥业务的企业，2022年前三季度业绩表现良好，营业收入和净利润均实现显著增长，主要受益于钾肥价格提升及运输成本下降。公司持续推动扩产项目，以应对钾肥市场持续景气的态势。

业绩表现：公司2022年前三季度实现营业收入27.49亿元，同比增长36%；归母净利润7.14亿元，同比增长103%；扣非后归母净利润6.94亿元，同比增长113%。前三季度EPS为0.57元/股。
季度表现：2022年第三季度扣非后归母净利润2.23亿元，同比增长56%，但环比下降20%。净利率为28.01%，同比提升7.05个百分点。
钾肥市场情况：全球钾肥市场受俄乌冲突等因素影响，供给短缺导致价格高涨。尽管Q3价格略有回落，但整体仍处于景气高位，公司盈利能力较强。
成本与价格：湛江港氯化钾（进口60%红）均价为4461元/吨，同比上涨23%，环比略跌6%。
扩产计划：公司在老挝拥有三个钾盐矿区，合计141平方公里，首采矿区资源量达2.2亿吨。在建年产50万吨钾肥项目预计2022年底竣工，有望在高景气周期中进一步提升业绩。
盈利预测：预计公司2022-2024年营业收入分别为37.35亿元、47.43亿元、56.01亿元，对应增速分别为34%、27%、18%。归母净利润分别为8.48亿元、12.68亿元、16.36亿元，对应增速110%、50%、29%。EPS分别为0.68元、1.02元、1.31元。
估值与评级：当前股价对应PE为13倍（2022E）、9倍（2023E）、7倍（2024E）。目标价为15.30元，维持“买入”评级。

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	2651	2782	3735	4743	5601
增长率(%)	1.74%	4.92%	34.26%	26.99%	18.10%
归母净利润(百万元)	309	404	847	1267	1636
增长率(%)	1.37%	30.77%	109.79%	49.54%	28.96%
EPS(元/股)	0.25	0.32	0.68	1.02	1.31
市盈率(P/E)	34.7	26.5	12.6	8.5	6.6
市净率(P/B)	1.4	1.3	1.3	1.2	1.1
EV/EBITDA	11.5	12.7	5.4	3.8	3.0

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	19.55%	25.67%	39.73%	46.17%	50.06%
净利率	11.66%	14.44%	22.57%	26.58%	29.03%
ROE	3.95%	5.09%	10.13%	14.08%	16.65%
ROIC	4.72%	6.40%	12.04%	16.97%	20.54%
资产负债率(%)	33.40%	31.98%	33.29%	33.81%	34.11%