深度报告-20250715-浙商证券-东方铁塔-002545.SZ-东方铁塔深度报告_全球钾肥景气高涨_扩建老挝基地续写成长新篇章_21页_1mb

公司基本情况

• 钾肥产销稳步增长。2023年至2024年，钾肥产量从89.06万吨增长至120.22万吨（+35%），销量从87.27万吨增至121.3万吨（+39%），营业收入41.96亿元（+4.8%），归母净利润5.64亿元（-10.97%）。
• 公司从单一钢结构企业转型为双主业，主营业务为钾肥制造及钢塔制造。老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾储量超4亿吨，当前产能100万吨/年（含40万吨颗粒钾），计划扩建至200万吨/年。
• 老挝矿产开发优势明显，主要包括当地矿产资源丰富、政策环境稳定、技术先进，同时公司重视研发投入，毛利占比呈现上升趋势。

钾肥市场分析与价格驱动力

• 全球钾肥需求稳步上涨，主要消费国和地区集中于中国、南美、北美和东亚。钾肥价格因全球供需失衡及地缘政治紧张而上行，2025年7月国内氯化钾均价2966.47元/吨，较上年增长20.11%。
• 全球钾资源分布集中，加拿大、俄罗斯、白俄罗斯占据主要份额，目前由中国企业老挝开元在拓展钾盐资源，正将产能提升至200万吨/年，有望打破国际寡头垄断。
• 钾肥大合同机制于2025年价格已签订，为氯化钾价格带来下行压力，但中国企业积极扩产，以量补价维持增长。

业绩与估值预测

• 未来三年预测：营业收入44.17亿（2025年）、49.44亿（2026年）、58.64亿（2027年），同比增长分别为5.26%、11.93%、18.61%；归母净利润预测为10.83亿（+91.86%）、11.99亿（+10.74%）、15.40亿（+28.48%），对应PE分别为11.15倍、10.07倍、7.83倍。
• 相较于行业平均估值，东方铁塔估值更具吸引力。

风险提示

• 产品价格波动风险：氯化钾等产品具有周期性，价格波动影响公司利润。
• 项目投产不及预期风险：新产能的建设可能受天气、政策等外部因素影响，导致投产进度延期。

关键观点
东方铁塔作为全球钾肥领域先锋企业之一，依托老挝资源进行持续扩产，并发展非钾产业链，未来成长性强，具备全球市场竞争力。建议买入。