20181125-天风证券-策略·周观点_G20后的大概率事件和相应的长期配置逻辑_7页_983kb

策略·周观点总结

核心内容

本文围绕G20会议前后的中美贸易战预期，分析了市场反应及对A股配置逻辑的影响。作者指出，尽管G20会议前市场预期混乱，但中美双方在贸易领域并非核心利益所在，真正的分歧集中在工业补贴、强制性技术转移和市场导向问题上。

主要观点

1. 关税并非核心议题

   • 关税是手段而非目的，其边际效用逐渐降低，美方无法通过进一步加征关税获得实质利益。
   • G20会议可能成为贸易摩擦缓和的契机，但不意味着中美关系会迎来重大转机。

2. 中美核心利益分歧

   • 工业补贴：美日欧三国在G20联合声明中明确指责中国存在市场扭曲的工业补贴行为，这将成为未来谈判的重要议题。
   • 强制性技术转移：中国企业在海外并购中常面临技术转移要求，美国对此高度敏感，相关谈判难度较大。
   • 市场导向问题：中国特有的社会主义市场经济体制受到美日欧质疑，成为谈判中的敏感话题。

3. 补贴政策的调整与影响

   • 中国近年来广泛采用产业补贴政策，2011年以来共发布52项政策，主要集中在新能源、建筑地产和制造等领域。
   • 部分“冗余”补贴（如光伏、机场）已逐步被削减，但涉及国家安全的领域（如新一代信息技术、军工）仍将是政策重点支持方向。

关键信息

• A股市场反应：市场对G20的预期变化较大，超跌反弹主要受贸易战预期影响，但难以代表实质性利好。
• 补贴金额与占比：
  • 2014-2016年重点行业上市公司获取补贴金额最高的是新能源汽车（超100亿元），其他行业均低于20亿元。
  • 补贴占营收比例普遍不高，多数低于2.5%。
• 行业补贴分布：2016年A股上市公司获得补贴金额最高的三大行业为汽车、公用事业和交通运输，其中公用事业和计算机、传媒行业的补贴占营收比例较高。

配置逻辑

• 短期：市场可能因贸易摩擦缓和出现风险偏好提升，但整体趋势仍受制于未来谈判的实质性进展。
• 中长期：应关注政策支持的领域，尤其是新一代信息技术（如芯片、5G）和军工等涉及国家安全的行业。
• 行业配置：建议配置受益于政策扶持的产业，如新能源汽车、高端装备、新材料等，同时警惕部分补贴被削减带来的行业风险。

风险提示

• 海外不确定性风险
• 宏观经济风险
• 公司业绩不达预期风险

图表摘要

• 图1：2011年以来中央发布产业补贴政策情况（单位：项）
• 图2：七大战略新兴产业相关的产业补贴政策
• 图3：2014-2016年重点行业上市公司获取补贴金额（单位：亿元）
• 图4：2014-2016年重点行业上市公司获取补贴对营收贡献（单位：%）
• 图5：A股各行业2016年产业补贴情况

分析师声明

• 本报告观点反映了分析师的个人看法，不构成具体投资建议。
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投资评级体系

总结

G20会议前后，市场对中美贸易谈判的预期波动较大，但核心问题仍在于工业补贴、技术转移和市场导向。虽然部分补贴可能被削减，但涉及国家安全的行业仍将是政策支持的重点。建议投资者关注新一代信息技术和军工等中长期受益行业，同时警惕短期波动风险。