20220413-开源证券-事件点评_降准大概率落地_债市关键在降息_3页_302kb

固定收益研究团队事件点评总结

核心内容

2022年4月13日，国务院常务会议提出“适时运用降准等货币政策工具”，表明降准政策有望在短期内落地。固定收益研究团队分析指出，降准与降息的关系并不固定，对债券市场的影响取决于具体政策组合。

主要观点

降准的合理性与影响

• 降准原因充分：3月以来，市场普遍预期降准降息，主要由于俄乌冲突、股市波动、地产疲软、疫情反复及金融委的表态。
• 降准对流动性影响中性：降准通常与基础货币缺口相匹配，未必导致流动性宽松。历史数据显示，降准后流动性可能收紧。
• 降准对债市影响复杂：在货币宽松初期，降准对债市影响较大；但在宽松末期，其作用可能减弱甚至利多出尽。

降息的逻辑与制约

• 降息合理性：疫情冲击、股市下跌、地产疲软等均支持降息。
• 降息制约因素：在美联储大幅加息、中美利差倒挂的背景下，降息可能引发汇率贬值和股市下跌，进而影响市场稳定。

降准降息情景假设

1. 降准 + 降OMO、MLF利率（幅度不大）：可能利多出尽，对债市影响有限。
2. 降准 + 降OMO、MLF利率（幅度较大）：可能引发债市重新定价，短期构成重大利多。
3. 降准 + 没有降息，或仅降LPR、再贷款利率：表明外部约束较大，降息可能性降低，债市将面临较大调整风险。

关键信息

• 降准与降息的组合：对债市影响差异显著，OMO、MLF利率下调是重大利多，而LPR和再贷款利率下调则无明显利多。
• 政策不确定性：降准降息的组合可能因外部环境变化而有所不同，需密切关注后续政策动向。
• 风险提示：政策变化超预期可能对市场造成较大影响。

风险提示

• 政策变化超预期：若政策组合与市场预期不符，可能对债市产生较大冲击。

分析师承诺

• 所有研究分析师或工作人员保证，报告中的观点为个人观点，与报酬无直接或间接关系。

评级说明

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