20181125-华创证券-_债券周报_快牛_后回调概率大_但把握趋势更重要_14页_1mb

债券周报总结（2018-11-25）

核心内容概述

本周债券市场出现收益率小幅回调，但整体仍延续下行趋势。债市“快牛”行情频繁，但回调幅度可控，把握中长期趋势更为重要。同时，经济基本面疲软、海外政治风险以及资金面变化对债市形成多重影响。

主要观点

1. 债市“快牛”特征明显，回调概率大但趋势不变

• 今年多次出现收益率快速下行的行情，如3月、4月、5月及11月中旬。
• 每次“快牛”之后，收益率均出现一定程度回调，但中长期趋势未变。
• 当前债市收益率下行趋势仍将持续，后续或由“牛陡”向“牛平”过渡。
• 短端收益率接近政策利率，下行空间有限；长端利差仍有收敛空间。

2. 经济基本面未见明显好转，黑色、油价持续下跌

• 钢铁市场：受环保限产力度减弱及北方停工影响，钢价持续下跌，库存维持去化，短期内难有明显反弹。
• 水泥市场：环保限产及工程赶工推动水泥价格上涨，但淡季背景下涨幅有限。
• 油价市场：全球经济悲观预期导致油价暴跌，未来走势取决于主要产油国是否减产。
• 航运市场：运价指数持续回落，表明内外需乏力，中美贸易战影响逐步显现。

3. 资金面趋紧，但影响有限

• 央行暂停公开市场操作，下周可能净回笼资金1000亿元。
• 虽然资金面收紧，但资金利率仍处于低位，对债市的负面影响较小。
• 税期影响已过，资金面整体宽松，但市场情绪仍需关注。

4. 海外市场：英国脱欧仍存重大不确定性

• 欧盟峰会通过脱欧草案，但英国议会是否通过仍是关键。
• 若脱欧协议未获通过，可能面临无协议脱欧、二次公投等风险。
• “保障协议”及捕鱼权问题仍是脱欧进程中的主要障碍，影响英国议会投票结果。
• 脱欧进展可能对英镑及美元走势产生显著影响。

关键信息汇总

债市走势

• 本周10年期国债收益率上行约4.02bp，国开债上行约2.46bp。
• 市场情绪由热转冷，收益率回调，但趋势未变。

基本面分析

• 钢铁：价格持续下跌，库存去化，供需双弱。
• 水泥：价格稳中有升，环保限产影响显著。
• 油价：暴跌10%以上，未来走势取决于产油国减产决策。
• 航运：出口运价指数回落，进口运价指数快速下滑，显示外需疲软。

资金面

• 央行暂停逆回购操作，下周或净回笼资金1000亿元。
• 资金情绪指数一度升破60，显示资金面趋紧。

海外市场

• 英国脱欧草案通过，但议会投票仍存不确定性。
• 脱欧关键问题包括：北爱尔兰边界、捕鱼权、公平竞争环境等。
• 若脱欧未获议会批准，可能引发无协议脱欧、二次公投等后果。

风险提示

• G20峰会后中美贸易关系可能继续恶化，对市场情绪和资金面产生冲击。
• 英国脱欧进程存在重大不确定性，可能对英镑及美元走势产生影响。

投资策略建议

• 利率债后续收益率下行趋势仍将持续，建议关注中长期债券。
• 避险情绪仍在，短期债市可能维持震荡走势。
• 建议关注政策变化，尤其是宽信用政策是否在经济数据中体现。

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南（中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行）
• 副组长、高级分析师：吉灵浩（上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源）
• 分析师：王文欢（南京财经大学经济学硕士）
• 助理研究员：陈静（南开大学经济学硕士）
• 研究员：陈甲（武汉大学经济学硕士）

免责声明

本报告仅供华创证券客户使用，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。