20220209-东北证券-东北固收转债分析_锦浪转债_户用光伏逆变器龙头_12页_625kb

报告摘要

锦浪转债总结

核心内容

锦浪转债是锦浪科技发行的可转换债券，发行规模为8.97亿元，初始转股价格为227.02元，债项和主体评级均为AA-。该转债拟用于分布式光伏电站建设项目（6.41亿元）和补充流动资金（2.56亿元）。发行方式为优先配售和网上发行，预计首日上市转股溢价率在16%~21%之间，目标价约为130元，建议积极申购。

主要观点

转债基本条款：
- 债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性一般。
- 博弈条款中规中矩，下修条款为“15/30，85%”，赎回条款为“15/30，130%”，回售条款为“30/30，70%”。
- 首日目标价在130元附近，中签率预计在0.0028%~0.0044%之间。
行业与市场前景：
- 公司主营分布式光伏逆变器，产品广泛应用于住宅、工商业和地面光伏电站，具备较高的市场认可度。
- 2022年光伏装机需求较高，逆变器订单旺盛，公司加强原材料保供和海运保障，芯片紧缺问题有望缓解。
- 公司计划提高海外销售占比至70%，并已实现海外售价提价，海外市场表现积极。
公司基本面：
- 近年来公司营业收入快速增长，2018年至2021年前三季度营收分别为8.31亿元、11.39亿元、20.84亿元和23.04亿元，增速显著。
- 公司毛利率整体呈下降趋势，净利率则逐年上升，显示盈利能力增强。
- 公司研发投入持续增加，产品技术优势明显，具备较强的市场竞争力。
- 公司股权结构较为分散，前十大股东持股比例为68.73%，机构投资者持股比例有所上升。
募集资金用途：
- 分布式光伏电站建设项目预计运营期为25年，年均增加收入约0.889亿元，增加净利润约0.402亿元。
- 补充流动资金项目有助于满足业务增长需求，改善财务结构。

关键信息

发行时间安排：
- 2月8日：T-2日，刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告
- 2月9日：T-1日，网上路演、原股东优先配售股权登记日
- 2月10日：T日，发行首日，网上申购日
- 2月11日：T+1日，网上中签率及网下发行配售结果公告
- 2月14日：T+2日，网上申购摇号抽签结果公告
- 2月15日：T+3日，确认最终配售结果
估值参考：
- 参考可比转债天能转债和精达转债，锦浪转债首日转股溢价率预计在16%~21%之间，对应价格约130元。
- 转债平价为102.01元，纯债价值为81.31元。
风险提示：
- 上游芯片供应持续紧张，海运费价格维持高位，可能对生产成本和物流带来压力。