户用光伏：饕餮盛宴，始于2017_19页

户用光伏市场发展分析总结

核心内容

2017年，中国户用分布式光伏市场迎来快速发展，政策支持、成本下降、企业推广和创新商业模式成为主要驱动力。预计2017年新增并网户数将达40万户，市场潜力巨大，累计装机占比不足2%，预计装机容量可达180GW。

主要观点

1. 政策推动：国家发改委、能源局、财政部等相关部门出台多项政策支持分布式光伏发展，明确补贴标准，推动“自发自用、余电上网”和“全额上网”两种模式。
2. 成本下降：光伏系统成本由2007年的60元/W降至6元/W，收益率显著提升，吸引大量用户和企业参与。
3. 商业模式创新：企业通过经销商模式、系统集成商模式、全国性平台模式和租赁模式等进行市场拓展，其中经销商和系统集成商模式将成为主流。
4. 企业竞争格局：具备产品和渠道优势的企业将在竞争中占据领先地位，阳光电源和正泰电器被重点推荐。

关键信息

市场空间

• 住宅屋顶面积法：城市和农村住宅屋顶面积合计约405GW。
• 家庭户数法：基于4.02亿家庭户，假设10%安装比例，市场容量约为180GW。

上网模式

• 自发自用、余电上网：业主收入包括自用电价节省、余电上网电价收入和补贴收入。
• 全额上网：业主收入包括售电收入和补贴收入，其中售电收入按脱硫煤电价结算。

收益测算（以山东省为例）

• 年均收益率：两种模式下均超过10%。
• 平均回收期：约7年。

行业趋势

• 光伏装机增长：2017年1-9月新增装机42.31GW，分布式装机同比增长300%以上。
• 逆变器业务：阳光电源作为逆变器龙头，2017年前三季度营收增长105.58%，净利润增长152.93%。

投资建议

• 重点推荐企业：阳光电源和正泰电器。
• 阳光电源：光伏逆变器龙头，业绩快速增长，户用市场有望贡献显著增量。
• 正泰电器：低压电器龙头，光伏板块增长加速，渠道优势明显。

投资评级

• 投资评级：领先大市-A。
• 目标价：阳光电源25.00元，正泰电器35.00元。

风险提示

• 补贴下调：高于预期。
• 市场竞争加剧。
• 渠道拓展不及预期。
• 系统成本下降幅度低于预期。

产业链分析

户用光伏产业链包括：

• 前端产品：光伏组件、逆变器等。
• 中间渠道：家电、热水器等企业占据渠道优势。
• 后端安装服务：具备一定规模的企业可轻松拓展。
• 金融支持：企业提供融资租赁等金融解决方案。

企业推广与金融创新

• 企业推广：海尔、天合光能、协鑫集成等企业积极推广户用光伏，利用O2O、经销商等模式。
• 金融产品：如“富民贷”、“鑫阳光”等，降低用户投资门槛。

未来展望

• 市场增长：预计2017年户用分布式安装量达40万户，2018年有望达60万户。
• 技术进步：推动系统成本下降，提高经济性。
• 政策支持：持续推动户用光伏市场发展。

行业数据与财务预测

正泰电器

• 收入预测：2017-2019年分别为232亿、319亿、442亿元。
• 净利润预测：2017-2019年分别为28.3亿、36.4亿、46.3亿元。
• EPS预测：2017年1.31元，2018年1.69元，2019年2.15元。
• 市盈率：2017年19.0倍，2018年14.7倍，2019年11.6倍。
• 市净率：2017年3.8倍，2018年3.4倍，2019年3.0倍。
• ROIC：2017年18.0%，2018年24.8%，2019年25.5%。

阳光电源

• 收入预测：2017-2019年分别为94.5亿、130.1亿、167.5亿元。
• 净利润预测：2017年10.34亿、2018年13.69亿、2019年16.47亿元。
• EPS预测：2017年0.71元，2018年0.94元，2019年1.14元。
• 市盈率：2017年23.9倍，2018年18.1倍，2019年15.0倍。
• 市净率：2017年3.6倍，2018年3.1倍，2019年2.6倍。
• ROIC：2017年22.7%，2018年34.2%，2019年31.3%。

结论

户用分布式光伏市场在政策、成本、企业推广等多重因素推动下快速增长，市场空间巨大，未来增长潜力显著。具备产品优势和渠道优势的企业将在竞争中占据主导地位，阳光电源和正泰电器作为重点推荐，预计将在未来带来显著业绩增长。