新能源光伏行业专题报告之三：户用光伏，饕餮盛宴，始于2017！-20171107-安信证券-19页-1mb

报告摘要

户用光伏专题报告总结

核心内容

本报告分析了中国户用分布式光伏市场的快速发展及其投资价值。2017年，户用光伏市场进入高速增长阶段，预计新增并网户数将达40万户，远高于2015年的2万户和2016年的15万户。随着政策扶持、成本下降、企业推广及创新商业模式的应用，户用光伏市场展现出巨大的发展潜力。

主要观点

市场空间巨大
- 我国幅员辽阔，屋顶资源丰富，户用分布式光伏的装机潜力巨大。
- 保守估计，户用光伏市场装机潜力约为180GW，当前累计装机占比不足2%。
- 通过住宅屋顶面积和家庭户数进行估算，户用光伏市场总容量约为405GW，其中家庭户用光伏市场为180GW。
成本下降与收益率提升
- 光伏发电系统成本由2007年的60元/W降至目前的6元/W，显著下降。
- 在“自发自用、余电上网”和“全额上网”两种模式下，年均收益率均超过10%，回收期在7-8年之间，具有较高的经济吸引力。
政策推动
- 国家层面出台多项政策支持分布式光伏发展，包括补贴政策、并网服务、电价调整等。
- 2016年《电力发展“十三五”规划》提出2020年分布式光伏装机目标60GW，推动市场发展。
商业模式多元化
- 主要有四种商业模式：经销商模式、系统集成商模式、全国性平台模式、租赁模式。
- 随着市场发展，系统集成商和经销商模式将占据主流地位，平台模式尚处于探索阶段。
企业竞争格局
- 光伏行业企业具备产品优势，正努力打通渠道；家电企业具备渠道优势，正逐步向光伏领域延伸。
- 投资建议重点推荐具备产品和渠道优势的阳光电源和正泰电器，认为其将在竞争中胜出。
投资建议
- 阳光电源和正泰电器作为重点推荐企业，具备较强的产品和渠道优势。
- 阳光电源在2017年前三季度实现营收增长105.58%，净利润增长152.93%，毛利率提升，预计2017年户用分布式安装量达7000-10000户，未来有望快速增长。
- 正泰电器在低压电器领域占据优势，2017年前三季度营收增长75%，净利润增长53.36%，户用光伏业务将成为新的增长点。

关键信息

市场潜力：户用光伏市场潜力约为180GW，未来增长空间巨大。
成本下降：光伏系统成本由2007年的60元/W降至目前的6元/W。
收益率：在“自发自用、余电上网”和“全额上网”两种模式下，年均收益率均超过10%。
补贴政策：国家补贴为0.42元/kWh，连续补贴20年，地方补贴因地区而异。
商业模式：包括经销商、系统集成商、平台、租赁等，其中前两者为主要模式。
企业推荐：阳光电源和正泰电器是重点推荐企业，具备产品和渠道双重优势。
风险提示：分布式补贴下调、市场竞争加剧、渠道拓展不及预期、系统成本下降不及预期。

投资建议

阳光电源：光伏逆变器龙头，业绩快速增长，毛利率提升，预计2017年户用分布式安装量7000-10000户，2018年有望达到5-10万户，市场份额有望超过10%。
正泰电器：低压电器龙头，2017年前三季度营收增长75%，净利润增长53.36%，户用光伏业务将成为新的增长点，预计全年装机量达4万套，带来10%左右的业绩弹性。