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新能源专题报告之三：户用光伏总结

核心内容概述

户用分布式光伏市场正在快速扩张，成为新能源领域的重要组成部分。2017年新增并网户数有望达到40万户，市场潜力巨大，预计全国户用光伏累计装机容量不足总装机容量的2%，尚有180GW的装机空间。投资建议重点推荐具备产品与渠道优势的阳光电源和正泰电器，认为其将在激烈的市场竞争中占据主导地位。

主要观点

• 市场快速发展：政策推动、成本下降、企业推广及金融创新共同推动户用光伏市场增长。
• 市场空间广阔：我国拥有丰富的屋顶资源，户用光伏装机潜力巨大，预计可达180GW。
• 商业模式多样：包括经销商模式、系统集成商模式、全国性平台模式及租赁模式，其中经销商和系统集成商模式将成主流。
• 产品和渠道优势决定胜负：具备产品与渠道优势的企业将在行业初期建立领先地位。
• 投资机会明显：户用光伏具备较高的收益率，预计年均收益率可达12%以上，投资回收期约7-8年。

关键信息

户用光伏发展现状

• 2015年新增并网2万户，2016年新增并网15万户，2017年有望新增并网40万户。
• 我国户用光伏市场尚处于起步阶段，但增长迅速，吸引了大量企业进入。

户用光伏上网模式

1. 自发自用、余电上网：

   • 收入来源：节省电费、余电上网电费、国家及地方补贴。
   • 国家补贴：0.42元/kWh，连续补贴20年。
   • 地方补贴：根据地区政策，按半年或一年申请一次。
   • 收益计算：总收益 = 自用电价×自用电量 + 余电上网电价×余电上网量 + 补贴收入。

2. 全额上网：

   • 收入来源：售电收入（按脱硫电价结算）和补贴收入。
   • 2017年三类资源区光伏标杆电价分别为0.65元/kWh、0.75元/kWh、0.85元/kWh。
   • 预计2020年标杆电价将降至0.45-0.5元/kWh。

户用光伏市场空间测算

• 住宅屋顶面积法：估算总装机潜力为405GW。
• 家庭户数法：假设4.02亿家庭户中10%安装户用光伏，市场容量为180GW。
• 市场潜力巨大，但实际开发仍处于早期阶段。

户用光伏主要商业模式

1. 经销商模式：由光伏企业主导，依赖外部渠道，代表企业包括正泰新能源、天合光能、阳光电源等。
2. 系统集成商模式：非光伏行业背景，具备较强市场销售能力，代表企业有晴天科技、维旺合纵等。
3. 全国性平台模式：如中民新光的中民智荟平台，负责产品供应、金融服务等，代理商无需压货。
4. 租赁模式：企业租赁屋顶资源，向屋顶持有方支付租金，代表企业有正泰新能源、中民来等。

投资建议

• 重点推荐企业：阳光电源（300274）、正泰电器（601877）。
• 阳光电源：逆变器龙头，2017年前三季度营收增长105.58%，净利润增长152.93%。户用分布式有望成为业绩新增长点，预计2017年户用安装量7000-10000户，2018年有望达5-10万户，市场份额超10%。
• 正泰电器：低压电器龙头，2016年归母净利润增长25.32%，2017年前三季度归母净利润增长53.36%。利用低压电器渠道拓展户用光伏业务，预计2017年装机4万套，2018年户用有望超10万户，业绩弹性约10%。

风险提示

• 分布式补贴下调幅度高于预期。
• 户用市场竞争加剧。
• 渠道拓展不及预期。
• 系统成本下降幅度低于预期。

行业评级与投资建议

• 投资评级：领先大市-A。
• 目标价：
  • 阳光电源：25.00元（买入-A）。
  • 正泰电器：35.00元（买入-A）。

表格汇总

表1：光伏标杆上网电价（元/kWh）

表2：户用分布式光伏市场空间测算

表3：正泰电器盈利预测与估值（百万元）

表4：阳光电源盈利预测与估值（百万元）

结论

户用光伏市场正处于快速发展阶段，政策扶持、成本下降及商业模式创新是主要驱动力。随着装机量的提升，市场空间将逐步释放，具备产品和渠道优势的企业将占据主导地位。阳光电源和正泰电器作为行业领先者，值得重点关注。