20220112-德邦证券-基于普林格经济周期六段论_A股风格轮动规律探索_11页_910kb

A股风格轮动规律探索总结

核心内容概述

本报告基于普林格经济周期六段论，系统分析了A股市场在不同经济周期阶段下，规模风格与成长价值风格的轮动规律及背后的驱动力。研究时间范围为2005年1月至2021年11月，涵盖了19个普林格周期阶段。报告指出，“小”与成长风格在当前经济周期阶段（阶段5向阶段1过渡）具有持续演绎的潜力，并提出了基于普林格周期的最优风格策略。

主要观点与关键信息

1. 规模层面的轮动规律

• 大型公司表现更优的阶段：阶段3（复苏走向过热）、阶段4（退出调节，经济高点）、阶段6（萧条）。
• 小型公司表现更优的阶段：阶段1（经济失速，政府逆周期调节）、阶段2（复苏）、阶段5（滞胀）。
• 阶段超额收益来源：所有阶段的规模风格超额收益均主要由估值驱动，盈利表现相对较弱。
  • 在阶段3、4，大型公司估值抬升幅度更大，超额收益显著。
  • 在阶段1、2、5，小型公司估值提升明显，超额收益显著。
  • 在阶段6，中证100对中证1000的超额收益仅为9.90%，优势不明显。

2. 成长价值层面的轮动规律

• 成长风格表现更优的阶段：阶段1、2、3、5、6。
• 价值风格表现更优的阶段：阶段4。
• 成长风格为长期主线：即使在经济萧条阶段（阶段6），成长风格仍略优于价值风格。
• 超额收益来源：
  • 阶段1、2由估值驱动，成长风格因更高的业绩弹性预期而表现突出。
  • 阶段3、4、5、6由盈利支撑，经济基本面盛极而衰，盈利释放成为关键。

3. 阶段切换与风格偏好

• 当前经济处于阶段5向阶段1过渡：受后疫情时代政府逆周期调节影响，经济可能不会进入萧条阶段（阶段6），而是直接向阶段1过渡。
• “小”与成长风格有望继续演绎：在阶段5和阶段1中，小市值公司和成长风格均表现较强。
• 历史规律验证：2021年5月至11月的市场表现印证了这一规律。

4. 最优风格策略表现

• 全周期最优风格策略年化收益率达18.49%：基于普林格周期在各阶段选择最优市场风格（如阶段1~2选择小盘成长，阶段3选择大盘成长，阶段4选择大盘价值，阶段5~6选择小盘成长）。
• 年化超额风格等权为4.55%：相比风格等权基准，策略表现出显著的超额收益。
• 策略净值增长：从2005年1月1日的1增长至2021年11月31日的16.25，最大回撤发生在阶段6（2007年12月至2008年11月）。

风险提示

• 历史复盘仅对未来可能发生情况提供参考，不能保证未来市场表现。
• 宏观经济变化可能超预期，政府经济调控政策也可能超预期。

投资建议

• 阶段1、2、3、5、6：选择成长风格，尤其以小盘成长为主。
• 阶段4：选择价值风格，但其优势较弱。
• 阶段6：风格偏好不明显，整体市场收益表现平平，需谨慎对待。

附录：研究团队与数据来源

• 分析师：吴开达（德邦证券研究所副所长、首席策略分析师）
• 研究助理：林昊
• 数据来源：Wind、德邦研究所测算
• 相关研究：
  1. 《2021年次新股手册》
  2. 《高低切明显，蓄力牛犇》
  3. 《不惧扰动，独立行情一周观REITs2022年1月第1周》
  4. 《科创板迎交易新规，做市商制度蓄势待发一周观新股2022年1月第1周》
  5. 《宁指数怎么走？——宁指数估值消化三条路径》

结论

A股市场风格轮动具有明显的周期特征，且与普林格经济周期阶段高度相关。成长风格在多数阶段表现优于价值风格，而规模风格则与经济周期阶段密切相关。当前经济正处于阶段5向阶段1过渡，“小”与成长风格仍具有较强的配置价值。基于普林格周期的最优风格策略在历史数据中表现优异，具有较高的参考价值。