普林格经济周期六段论深化：普林格配置框架的难点与应用-20210721-德邦证券-15页_1mb

普林格配置框架的难点与应用总结

核心内容

本报告围绕普林格经济周期六段论，探讨了其在大类资产配置中的应用与难点。通过分析经济指标（先行、同步、滞后）的走势及相互关系，结合信用利差与期限利差的微观视角，对当前经济周期阶段进行判断，并提出相应的资产配置建议。同时，报告还回顾了历史阶段5的走势，以期为当前经济形势提供参考。

主要观点

• 当前经济周期阶段：中国经济正处于从第四阶段（过热）向第五阶段（滞胀）过渡的时期。
• 指标重要性判断：在同步指标缺失的情况下，策略净值表现最受影响，因此同步指标对普林格周期判断具有决定性意义。
• 资产配置建议：根据预测，今年下半年滞后指标见顶回落，先行指标逐步回升，同步指标略有下降，呈现阶段1特征，建议配置债券；但由于去年低基数效应，同步指标见顶回落，因此更准确的阶段为阶段1与阶段2的叠加态，推荐配置债券与股票。
• 历史阶段5复盘：2004年6月至2004年9月、2009年12月至2011年2月、2018年1月至2018年6月为三次阶段5，分别对应不同的经济背景与政策环境。
• 微观指标验证：信用利差与期限利差位于中部位置，说明经济虽不景气，但阶段5滑落至阶段6的概率较低。

关键信息

1. 普林格周期六段论深化

• 阶段划分与占优资产：

  • 阶段1：债券
  • 阶段2：股票
  • 阶段3：股票、商品
  • 阶段4：股票、商品
  • 阶段5：商品、黄金
  • 阶段6：债券、黄金

• 指标重要性分析：

  • 同步指标缺失对策略影响最大，需重点关注其走势。
  • 通过去除一个指标并对比策略净值，可判断其对策略的重要性。

• 策略净值对比：

  • 同步指标缺失时，策略净值表现最差，因此其在普林格时钟应用中尤为重要。

2. 近期普林格周期判断

• 指标走势预测：

  • 滞后指标：见顶回落
  • 先行指标：逐步回升
  • 同步指标：略有下降

• 阶段判断：

  • 当前经济呈现阶段1与阶段2叠加特征，推荐配置债券与股票。
  • 由于2020年低基数效应，同步指标在2021年上半年见顶回落，但下半年可能逐步恢复。

3. 历史阶段5复盘

2004年6月至2004年9月

• 背景：全球经济恢复，通胀压力增大，央行开始紧缩政策。
• 指标变化：先行指标下行，滞后指标上行。
• 资产配置：推荐股票，策略表现不佳。

2009年12月至2011年2月

• 背景：全球金融危机，流动性宽松，通胀压力持续。
• 指标变化：同步指标下降，滞后指标高位震荡后逐步回落。
• 资产配置：推荐债券与黄金，策略表现良好。

2018年1月至2018年6月

• 背景：去杠杆政策，货币政策宽松但信用紧缩。
• 指标变化：同步指标下降，滞后指标波动上行。
• 资产配置：推荐债券与黄金，策略表现良好。

4. 微观基础交叉验证

• 信用利差：位于中部位置，表明经济有所恢复，但需警惕信用风险。
• 期限利差：中部位置，说明未来利率可能下降，经济不景气。
• 结论：当前经济不适宜配置宏观敏感型资产（商品、权益），但阶段5滑落至阶段6概率较低。

风险提示

• 经济复苏弱于预期：可能导致资产配置策略失效。
• 流动性收紧超预期：可能影响市场表现。
• 过往经验不适用：当前经济环境可能与历史阶段不同，需谨慎对待。

附录

• 分析师与研究助理：

  • 吴开达：德邦证券研究所副所长、首席策略分析师
  • 万科麟：德邦证券研究所分析师

• 投资评级说明：

  • 股票投资评级分为买入、增持、中性、减持
  • 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市

• 法律声明：

  • 本报告不构成投资建议，仅作参考
  • 未经授权不得复制、转载或修改内容
  • 德邦证券及其关联机构可能持有报告中提到的证券并进行交易

图表目录摘要

• 图表1：普林格周期各阶段的占优资产
• 图表2：去除某个指标后的资产配置情况
• 图表3：策略净值情况比较，同步指标影响最大
• 图表4：工业增加值预期缓慢走低
• 图表5：PPI预期见顶回落
• 图表6：中国2004年6月至2021年12月三大指标走势
• 图表7-9：期限利差与信用利差变化情况
• 图表10：中国2004年6月至2021年6月普林格周期划分
• 图表11-17：历史阶段5与当前阶段的指标走势及资产配置情况