20210721-德邦证券-普林格经济周期六段论深化_普林格配置框架的难点与应用_15页_1mb

普林格配置框架的难点与应用总结

核心内容概述

本报告探讨了普林格经济周期六段论在当前经济环境下的应用与深化，重点分析了三大指标（先行、同步、滞后）对策略敏感度的影响，并结合历史阶段5的走势复盘，对当前经济周期阶段及大类资产配置策略进行了预测与建议。

主要观点

1. 当前经济处于普林格周期的阶段5（滞胀）向阶段1（衰退）过渡期

• 通过VAR模型预测，滞后指标见顶回落，先行指标逐步回升，同步指标略有下降，呈现出阶段1的特征。
• 由于2020年上半年的低基数效应，今年上半年的同步指标见顶回落，因此下半年的经济周期更准确地被判断为阶段1和阶段2的叠加态。
• 若降准有效，则更可能是阶段2；若同步指标下降较快，则可能进入阶段6。

2. 同步指标对策略净值影响最大

• 在同步指标缺失的情况下，策略表现受到最大影响，因此同步指标对于普林格周期的确认最为关键。
• 历史数据显示，当同步指标走低时，策略表现优于其他资产配置。

3. 微观基础的交叉验证：信用利差和期限利差

• 当前信用利差和期限利差均处于中部位置，表明经济虽不景气，但尚未进入萧条阶段。
• 信用利差扩大通常意味着经济收缩，而期限利差下降则意味着未来利率可能下降，经济预期偏弱。
• 信用利差和期限利差未达到极低水平，因此阶段5滑落至阶段6的概率较低。

4. 历史阶段5复盘

• 2004年6月-2004年9月：滞胀阶段，经济迅速恢复，主要由出口和房地产支撑，最终进入阶段2。
• 2009年12月-2011年2月：滞胀阶段，受全球金融危机影响，同步指标下降，滞后指标因宽松货币政策和供给因素上行，最终进入阶段6。
• 2018年1月-2018年6月：滞胀阶段，受去杠杆影响，滞后指标上行趋势不明显，同步指标因中美贸易战迅速下降，进入阶段6。

关键信息

• 资产配置建议：

  • 阶段1：配置债券。
  • 阶段2：配置股票。
  • 阶段3：配置股票和商品。
  • 阶段4：配置股票和商品。
  • 阶段5：配置商品和黄金。
  • 阶段6：配置债券和黄金。

• 策略表现：

  • 在阶段2（2004年10月-2006年6月）中，股票收益率为25.66%，黄金为47.6%，商品为30.49%，债券为14.01%。
  • 在阶段6（2011年3月-2012年1月）中，策略收益率为15.66%，黄金收益率为23.28%，债券收益率为7.03%。
  • 在阶段6（2018年7月-2020年2月）中，策略收益率为20.23%，黄金为28.74%，债券为11.76%。

• 政策信号：

  • 人民银行在2021年7月15日的降准被视为跨周期刺激经济的信号，可能推动先行指标上行，从而引导经济周期从阶段5向阶段1及阶段2转化。

风险提示

• 经济复苏弱于预期。
• 流动性收紧超预期。
• 过往经验可能不适用于当前环境。

附录：分析师与研究助理简介

• 吴开达：德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师，兼具买方与卖方研究经验。
• 万科麟：研究助理，协助完成报告内容。

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