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招商银行 (600036) 总结

核心内容

招商银行（600036）在2016年上半年实现了归属于母公司股东的净利润352亿元，同比增长6.84%，营业收入达到1134亿元，同比增长8.63%。尽管净利润增速低于去年上半年，但整体业绩表现稳健，且有修复预期，主要得益于资产质量压力的缓解和中间业务收入的持续增长。

主要观点

• 业绩增长驱动因素变化：过去两年的业绩压力主要来自坏账，未来则面临宏观经济修复乏力、信贷扩张放缓及利率市场化冲击带来的净息差收窄。
• 收入结构优化：招商银行手续费及佣金净收入同比增长21.49%，达到378亿元，占营业收入的33.46%，在银行股中处于领先地位。其中托管及其他受托业务佣金达160亿元，同比增长52%，代理服务手续费约97亿元，同比增长10%，合计贡献了64%的手续费及佣金收入。
• 资产质量改善：正常类贷款迁徙率下降至2.16%，关注类贷款迁徙率下降至26.83%，显示出不良压力有所减轻。
• 净息差下降但仍有优势：招商银行上半年净息差为2.58%，在已公布半年报的四家银行中排名靠前，尽管受利率市场化影响有所下降，但行业内的相对优势仍存。
• 存款增长稳定：客户存款总额为3.69万亿元，同比增长7.29%，占集团负债总额的71.59%，仍是主要资金来源。
• 盈利预测与投资建议：预计2016-2018年每股收益分别为2.39、2.52、2.75元/股，给予“买入”评级，未来六个月目标价为21.53—22.01元，对应2016年EPS的1.40倍PB和9倍PE。

关键信息

股票基本信息

• 目标价：22.01元
• 昨收盘：18.23元
• 总股本/流通：25,220/25,220百万股
• 总市值/流通：459,758/459,758百万元
• 12个月最高/最低：18.69/14.25元

财务指标（2016E）

贷款与不良率

• 贷款总额：3.03万亿元，同比增长7.16%
• 不良贷款率：1.83%，较一季度末有所改善
• 零售贷款不良率：1.02%，较去年末有所下降
• 公司贷款不良率：2.78%，较去年末上升
• 正常类贷款迁徙率：2.16%（去年同期为5.07%）
• 关注类贷款迁徙率：26.83%（去年同期为42.17%）

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期：可能影响银行整体业绩
• 不良资产问题抬头：资产质量可能再次承压
• 行业竞争加剧：可能进一步压缩净息差

投资策略

招商银行凭借其“一体两翼”战略，在零售银行、公司金融和同业金融领域占据领先地位。其战略布局与行业趋势吻合，竞争优势明显，盈利模式逐步向轻型银行转型，盈利对重资产依赖度降低，进一步打开了成长空间。

结论

招商银行在2016年上半年业绩表现稳健，收入结构持续优化，中间业务增长迅速，资产质量压力有所缓解，显示其具备较强的盈利能力和增长潜力。基于其业务发展和市场表现，给予“买入”评级，未来六个月目标价为21.53—22.01元，对应2016年EPS的1.40倍PB和9倍PE。尽管面临宏观经济和行业竞争等风险，但其战略优势和业务表现仍值得长期关注。