深度报告-20220812-西部证券-江苏银行-600919.SH-首次覆盖报告_深耕沃土_小微驱动零售挖潜精品银行_47页_2mb

江苏银行首次覆盖报告总结

核心内容

江苏银行作为江苏省内唯一的省属地方法人银行，凭借其在区域经济中的独特定位和深厚根基，展现出强劲的业绩增长动能和零售转型潜力。其业务发展与江苏省的制造业强省特征、民营经济活跃度及高净值客户聚集高度契合，同时在信贷结构优化、资产质量改善、金融生态构建等方面表现突出。

主要观点

• 区位优势显著：江苏省制造业增加值占GDP比例持续高于30%，民营经济活跃，中小企业数量庞大且质量高，为江苏银行提供充足的融资需求。
• 融资需求旺盛：2022年上半年江苏省社融增量位居全国第二，本外币贷款增速为全国第二，信贷需求抗周期能力强。
• 资产质量优异：江苏银行不良率自2016年以来持续下降，2022年H1不良率降至0.98%，拨备覆盖率提升，资产质量处于改善通道。
• 零售转型潜力大：江苏银行零售贷款占比和零售金融业绩贡献度持续提升，零售AUM为上市城商行第一，财富管理业务发展迅速。
• 业绩增长强劲：2022年H1江苏银行归母净利润增速达31%，营收增速达14%，展现出良好的盈利能力与增长潜力。

关键信息

区域经济优势

• 江苏省制造业增加值占GDP比例持续高于30%，2021年达到35.8%，位居全国第一。
• 江苏省民营经济活跃，私营企业法人单位占比高达94.06%，中小企业是经济增长的重要引擎。
• 江苏省财政收入位居全国第二，财政赤字率低，为区域经济发展提供有力支撑。

融资与信贷结构

• 2022H1江苏省社融增量达2.42万亿元，位居全国第二；直接融资增量位居全国第二，印证了优质企业基础。
• 江苏银行在2022年H1不良率降至0.98%，拨备覆盖率持续上升，资产质量显著改善。
• 信贷结构持续优化，先进制造业和大基建行业贷款占比提升，支撑资产端定价。

零售转型与财富管理

• 零售贷款在2017年以来成为信贷增量的主力军，2021年新增零售信贷达915.29亿元，占信贷增量的46.10%。
• 江苏银行零售金融营收和营业利润占比持续提升，2021年分别达到28.42%和26.23%。
• 财富管理业务发展迅速，苏银理财有限责任公司和苏银凯基消费金融公司助力零售业务增长。

公司治理与管理优势

• 江苏银行核心管理团队经验丰富，管理层稳定，激励机制完善。
• 高管持股人数多，人均持股9.43万股，薪酬总额达2502万元，位居上市城商行第一。
• 股权结构分散，国资背景深厚，大股东增持彰显信心。

网点布局与服务优势

• 江苏银行省内网点布局广泛，覆盖全省，形成良好的客户触达能力。
• 线上线下渠道融合，手机银行客户数达1300万户，MAU位居城商行第一。
• 服务响应快，决策机制短平快，灵活满足客户差异化需求。

产品与服务创新

• 江苏银行提供多样化的小微金融产品，包括科创金融、人才金融、乡村振兴金融等。
• 通过供应链金融云平台e融单，解决制造业产业链中的资金难题，实现链式营销。
• 金融子公司协同赋能，初步构建金融生态圈，拓展零售金融版图。

投资建议

• 目标估值：给予江苏银行2022年目标估值为0.85倍PB，对应目标价9.56元/股。
• 当前估值：截至2022年8月11日，股价对应0.62倍PB，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 业绩增长动能：预计2022-2024年江苏银行归母净利润分别达到238.14/280.12/324.25亿元，增速分别为20.92%/17.63%/15.75%。
• 股价上涨催化剂：疫后复苏、制造业支持政策加码、可转债转股进度加快。

风险提示

• 疫情反复超预期；
• 零售转型不及预期；
• 可转债转股不及预期。

核心数据概览

总结

江苏银行凭借其在江苏省制造业和民营经济中的深厚根基，形成了独特的客群优势与广泛的网点布局。通过持续优化信贷结构，提升资产质量，江苏银行在对公业务上实现稳步增长。在零售转型方面，江苏银行通过差异化产品、全渠道获客及金融生态构建，展现出强劲的潜力。整体来看，江苏银行具备良好的增长动能与估值空间，是值得重点关注的潜力股。