深度报告-20230925-华创证券-江苏银行-600919.SH-深度研究报告_三加一_谱写高质量发展新篇章_37页_1mb

江苏银行（600919）深度研究报告总结

核心内容概览

江苏银行作为一家区域性的城市商业银行，凭借其深耕江苏、对公客群优化和零售转型，展现出强劲的发展势头。公司治理结构稳定，盈利能力突出，资产质量持续优化，展现出良好的投资价值。

主要观点与关键信息

一、经营区域：苏南基本盘稳健，苏中苏北潜力大

• 深耕江苏：江苏银行在江苏地区存量贷款市场份额稳步提升，2022年达到6.70%，在省内上市银行中排名第一。
• 区域增量：苏北资产规模占比12.16%，苏中占比10.71%，苏北经济快速增长，产业结构转型，为江苏银行带来新的增长机遇。
• 机构布局：截至2023H1，江苏银行在省内设立535家分支机构，实现县域全覆盖，其中苏南占主导，苏北布局较早且占比高。

二、深耕中小微企业，发力对公客群结构调整

• 小微业务护城河：小微贷款占对公贷款比重持续在60%以上，2023H1达62%。2022年末小微贷款余额超5618亿元，成为重要的扩表支撑。
• 对公客群调整：聚焦先进制造、绿色金融、科创领域，推动对公业务结构优化，提升资产质量与盈利空间。
• 数字化与差异化：较早推进数智化转型，打造“税e融”、“随e贷”等产品，客户画像精准，线上服务能力增强。

三、消费金融+财富管理优势，双向助力零售转型

• 零售业务增长：零售贷款占比总贷款达36.3%，是2013年的2.5倍；零售存款占比省内住户存款余额6.16%。
• 消费金融：消费贷成为零售贷款最大构成，2022年占比达47.6%，净息差在可比同业中位列第二。
• 财富管理：2022年末零售AUM突破万亿，成为首家城商行实现这一目标，客户基础和理财子公司管理能力是关键。

四、优良的公司治理结构

• 国资背景深厚：前十大国有股东持股占比43.52%，其中江苏凤凰出版传媒集团为第一大股东。
• 管理层经验丰富：董事长和行长均长期深耕江苏本地，形成稳健的经营文化。
• 战略清晰坚定：自2007年合并重组以来，公司战略定位清晰，注重公司业务、零售转型和金融市场业务发展。

五、财务分析：盈利领先，资产质量持续优化

• 盈利能力突出：2023H1加权ROE达18.2%，位列可比同业第三；营收和归母净利润同比分别增长10.6%和27.2%。
• 资产质量良好：不良率0.91%，拨备覆盖率378.1%，在上市城商行中处于较优水平，未来仍有改善空间。
• 净息差稳定：净息差维持在2.3%左右，预计未来三年将逐步提升至1.98%。

投资建议与预期

• 目标价：8.56元（当前价7.16元）
• 评级：维持“推荐”
• 盈利预测：预计2023E-2025E营收同比增速分别为11.51%、14.63%、14.62%；归母净利润增速分别为22.51%、19.96%、19.73%。
• 估值：当前股价对应2023EPB仅0.59X，低于过去三年历史PB均值，具有较低估值优势。

风险提示

1. 经济增长不及预期：江苏地区产业发展不及预期可能影响银行盈利能力。
2. 特定区域风险暴露：可能对资产质量造成冲击，影响利润增速。
3. 信贷投放不及预期：居民扩表意愿疲软可能影响按揭、消费贷等信贷投放，进而影响净息差表现。

报告亮点

• 提出“3+1”评价体系：经营区域、对公客群、零售转型、公司治理。
• 强调江苏银行在区域经济、优质客群和管理层方面的预期差。
• 财务表现亮眼，盈利领先，资产质量稳定，估值较低。

关键假设与估值分析

• 规模增长：预计2023E-2025E信贷同比增速维持在15%左右，支撑生息资产规模增长13%以上。
• 净息差：预计净息差稳定在1.90%-1.98%之间，受益于结构优化和经济复苏。
• 资产质量：不良率、关注率、逾期率指标稳中向好，拨备释放利润空间。
• 估值：基于当前估值水平，目标PB为0.7X，具有较强的安全边际。

总结

江苏银行凭借其在江苏地区的深耕、对公客群的优化、零售转型的成效以及优良的公司治理结构，展现出强劲的盈利能力与增长潜力。在当前低估值背景下，公司有望在区域经济与产业转型中持续受益，未来业绩增长空间广阔。建议关注其在先进制造、绿色金融和科创领域的布局，以及零售业务在消费金融和财富管理方面的突破，维持“推荐”评级。