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江苏银行（600919.SH）深度分析总结

核心内容概述

江苏银行是一家起家于小微金融、加速零售转型的银行，2020年改制成立，2016年在上交所上市。公司通过深耕省内市场、聚焦小微金融及推动零售业务发展，实现了经营回报率的边际改善和盈利能力的稳步提升。当前，其股价为6.82元，目标价格为10元，首次评级为“买入”。

主要观点

战略转型

• 小微金融起家：江苏银行早期专注于小微金融领域，服务普惠、科创及乡村振兴等重点方向，小微贷款同比增长10.1%，占对公贷款比重66.1%，贷款总额比重34.3%。
• 零售业务加速：公司加速零售转型，零售贷款同比增长19.5%，其中消费贷增长28.0%，按揭贷款增长9.0%，零售贷款利息收入占比已超越企业贷款。

营收与盈利

• 营收增长：2020年至2024年，公司营业收入预计从520.26亿元增长至982.83亿元，年均复合增长率约为15.3%。
• 净利润增长：归母净利润预计从150.66亿元增长至350.81亿元，年均复合增长率约为17.3%，2022-2024年分别同比增长29.46%、17.26%、17.34%。
• ROE提升：ROE从2020年的13.41%提升至2024年的17.73%，横向对比排名第八，盈利能力持续增强。

财务结构

• 利息净收入主导：2021年利息净收入同比增长23.0%，占营收比重71.3%，是净利润增长的主要支撑。
• 中间收入稳健增长：手续费及佣金净收入同比增长39.8%，代理业务收入占中间收入比重75.4%，成为中收主导。
• 资产质量改善：2022年H不良率降至0.98%，拨备覆盖率提升至340.7%，资本充足率保持稳定。

资本与风险

• 资本充足：2022Q1资本充足率为12.75%，若剩余可转债全部转股，核心一级资本充足率将提升1.04个百分点，增强后续贷款投放能力。
• 风险提示：包括限售股解禁、经济超预期收缩、国内疫情反复、贷款质量恶化等。

关键信息

市场数据

• 总股本：147.70亿股
• 已上市流通A股：146.88亿股
• 总市值：1,007.29亿元
• 年内股价波动：最高7.37元，最低5.29元
• 沪深300指数：4110点
• 上证指数：3230点

贷款与存款结构

• 贷款结构：

  • 2021年，公司贷款同比增长14.6%，占贷款总额比重59.9%；零售贷款同比增长19.5%，占贷款总额比重40.1%。
  • 个人消费贷款同比增长28.0%，占比18.2%；个人住房贷款同比增长9.0%，占比17.4%。
  • 制造业贷款同比增长24.0%，基建贷款同比增长16.0%，成为对公贷款增长的主要支撑。

• 存款结构：

  • 2022Q1，公司存款同比增长8.1%，占比61.2%；个人存款同比增长17.6%，占比30.2%。
  • 公司存款占主导，个人存款稳健增长。

营收与成本

• 净息差改善：2021年净息差为2.28%，位于上市银行前列，呈上行趋势。
• ROA与ROE：ROA从0.71%提升至1.00%，ROE从13.41%提升至17.73%。

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润分别为254.95亿元、298.96亿元、350.81亿元。
• 估值目标：目标价格为10元/股，潜在涨幅约45%。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

总结

江苏银行通过深耕小微金融和加速零售转型，实现了经营回报率的显著提升。其零售贷款与消费贷增长迅速，中间收入尤其是代理业务收入表现强劲。公司资产质量持续改善，资本充足，具备良好的发展潜力。尽管存在一定的市场风险，但其在行业中的竞争优势和稳健的财务表现使其成为值得投资的对象。