20160711-西南证券-黄酒子板块动态跟踪报告_白酒如此疯狂_黄酒还会远吗_17页_1mb

黄酒行业投资分析总结

核心内容概述

本文对黄酒行业的现状与未来投资前景进行了深入分析，提出了与市场普遍观点不同的看法，认为黄酒具备较大的投资潜力和上升空间。尽管黄酒消费具有地域局限性，但龙头企业成长空间较大，行业提价趋势明显，且估值并不算高，具备补涨行情和长期增长的潜力。

主要观点

1. 黄酒消费虽有地域局限，但龙头成长空间较大

• 市占率较低：整个黄酒行业总产值约160亿元，前三大公司合计约31亿元，CR3不足20%，龙头仍有较大增长空间。
• 消费升级推动集中度提升：黄酒具备大众消费属性，随着消费升级，龙头企业有望受益，享受行业集中度提升。
• 消费增速不低于白酒：黄酒的消费量和产量增速并不低于白酒，地域性限制在当前阶段并不合理。

2. 黄酒龙头开始提价，具有可持续性

• 提价趋势：黄酒行业过去五年基本未提价，现开始逐步提价，如古越龙山对五年陈系列提价7%-10%，女儿红提价5%-15%，会稽山提价5%-20%。
• 提价动因：政府和行业推动，旨在提升品牌价值和盈利能力。
• 盈利能力提升：提价有助于提升毛利率和营业利润，未来1-2年行业龙头收入和利润将超过前期高点。

3. 黄酒公司估值不算贵

• 行业整体估值：黄酒行业整体市盈率在30-40倍，但相比白酒，其估值并不高。
• 与白酒对比：剔除白酒龙头后，黄酒估值更低，且黄酒公司稀缺性较强，估值低于中小型白酒公司。
• 公司个案：会稽山2015年静态PE为52倍，低于行业平均60倍。

4. 黄酒具备较大的补涨行情和上升空间

• 投资属性：黄酒与白酒一样具备长期稳定的投资属性，消费具有传统优势。
• 市值与业绩恢复：黄酒龙头业绩已恢复至历史高点，但市值仍低于高点16%。
• 白酒估值空间：白酒龙头估值尚未达到过高阶段，黄酒具备补涨空间。

关键信息

行业现状

• 黄酒消费主要集中在江浙沪一带，但非传统消费区域增长迅速，如安徽、福建、湖南、陕西等。
• 黄酒行业CR3不足20%，龙头市占率提升空间较大。
• 黄酒行业收入和利润增速约为10%左右，但其估值仍低于白酒。

提价情况

• 黄酒行业在过去五年基本没有提价，现开始逐步提价，以提升盈利能力。
• 提价后，毛利率和营业利润有望提升，未来1-2年龙头业绩将恢复至前期高点。

估值分析

• 食品饮料子板块剔除白酒后整体估值35倍，黄酒估值更低。
• 黄酒公司稀缺性较强，市值较小，估值低于中小型白酒公司。

投资机会

• 黄酒具备与白酒同样的投资属性，消费具有长期稳定性。
• 黄酒龙头业绩和市值已恢复至历史高点，但市值仍低于高点，具备补涨空间。

重点推荐个股

会稽山（601579）

• 投资看点：深耕渠道、产品结构升级、员工持股，外延式并购值得期待。
• 盈利预测：2016-2018年收入增速分别为21%、20%、11%，归母净利润增速分别为34%、37%、19%。
• 估值：2015年PE为63倍，2016年为47倍，2017年为35倍。
• 投资建议：买入评级，目标市值110亿元。

古越龙山（600059）

• 投资看点：行业复苏、全国性布局、国企改革。
• 盈利预测：2016-2018年收入增速分别为16%、13%、12%，归母净利润增速分别为16%、23%、17%。
• 估值：2015年PE为55倍，2016年为45倍，2017年为38倍。
• 投资建议：买入评级，目标市值120亿元。

风险提示

• 黄酒区域市场推广或不如预期。
• 并购项目整合及推进成效或不及预期。
• 食品安全风险。

数据来源

• 公司公告、西南证券研究发展中心、WIND资讯。