20230131-国金证券-牧原股份-002714.SZ-业绩符合预期_成本端持续优化_4页_816kb

牧原股份 (002714.SZ) 买入（维持评级）总结

核心内容

牧原股份在2022年实现了业绩的显著增长，营业收入和归母净利润均超出市场预期，主要得益于生猪出栏量的快速增长和猪价上涨带来的收入提升。公司全年销售生猪6120万头，其中商品猪占比最大，出栏量位居行业第一。四季度业绩环比增长，进一步验证了公司良好的经营状况和盈利能力。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司预计实现营业收入1220-1270亿元，同比增长54.65%-60.98%；归母净利润120-140亿元，同比增长73.82%-102.79%；扣非归母净利润130-150亿元，同比增长73.12%-99.76%。
• 出栏量增长：2022年公司生猪出栏量同比增长52%，其中四季度出栏量同比增长12.85%，显示公司产能持续释放。
• 猪价支撑：全年商品猪销售均价为17.81元/公斤，四季度均价为22.33元/公斤，猪价上涨有效支撑了公司业绩。
• 成本优化：公司通过智能化设备、强化管理和疫病净化等措施，持续优化生产指标，生猪全程存活率提升至86%，养殖完全成本已低于15.5元/公斤，未来仍有下降空间。
• 产能扩张：截至2022年底，公司完成约7500万头养殖产能建设，能繁母猪存栏量增加至281.5万头，支撑未来出栏量增长至7000万头以上。
• 盈利预测：基于当前生猪产能和价格走势，公司将2022-2024年营业收入预测调整为1238.8/1456.7/1550.5亿元，归母净利润预测调整为136.8/299.9/247.0亿元。
• 估值与评级：公司当前市价对应PE估值为21.13/9.63/11.70倍，维持“买入”评级，表明市场对其未来表现持积极态度。

关键信息

业绩亮点

• 营业收入：2022年预计增长54.65%-60.98%，全年出栏量增长52%。
• 归母净利润：2022年预计增长73.82%-102.79%，四季度环比增长显著。
• 成本控制：养殖完全成本低于15.5元/公斤，生产指标持续优化。

产能与增长

• 养殖产能：截至2022年底，公司完成约7500万头养殖产能建设。
• 能繁母猪：存栏量为281.5万头，较二季度末增加34.2万头。
• 出栏量预期：2023年出栏量有望达到7000万头以上，基于PSY为26的推算。

财务预测

• 营业收入：2022E为1238.8亿元，2023E为1456.7亿元，2024E为1550.5亿元。
• 归母净利润：2022E为136.8亿元，2023E为299.9亿元，2024E为247.0亿元。
• PE估值：2022E为21.13倍，2023E为9.63倍，2024E为11.70倍。

风险提示

• 猪价波动：猪价的波动可能对公司业绩产生较大影响。
• 疫情风险：疫情可能对养殖业务造成冲击。
• 原材料价格波动：饲料等原材料价格波动可能影响成本控制。

附录信息

股东权益与资产负债

• 普通股股东权益：2022E为63,091百万元，2023E为88,875百万元，2024E为110,942百万元。
• 资产负债率：2022E为60.81%，2023E为49.66%，2024E为41.83%，显示公司负债水平逐步下降。

市场平均投资建议

• 评分与建议：市场中相关报告的投资建议平均评分为1.00，对应“买入”评级。

每股指标

• 每股收益：2022E为2.570元，2023E为5.636元，2024E为4.640元。
• 每股经营现金净流：2022E为3.169元，2023E为8.502元，2024E为8.401元。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022E为57.03%，2023E为17.59%，2024E为6.44%。
• 净利润增长率：2022E为98.14%，2023E为119.28%，2024E为-17.66%。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司业绩增长符合预期，成本控制能力增强，产能扩张支撑未来增长，估值合理，具备长期投资价值。

风险提示

• 猪价波动：可能影响公司盈利能力。
• 疫情风险：可能对生产造成干扰。
• 原材料价格波动：可能增加成本压力。

结论

牧原股份在2022年实现了业绩的显著增长，出栏量和猪价上涨是主要驱动力。公司通过优化生产指标和成本控制，提升了盈利能力。随着养殖产能的恢复和能繁母猪存栏的增加，公司未来出栏量有望进一步增长。尽管存在猪价波动、疫情和原材料价格波动等风险，但公司基本面稳健，估值合理，维持“买入”评级。