深度报告-20240403-华源证券-华光环能-600475.SH-综合性能源环保公司_氢能火改打开第二成长曲线_20页_1mb

华光环能是一家无锡国资委控股的综合性能源环保公司，主要业务包括装备制造、资产运营和工程服务。公司聚焦能源环保两大领域，装备制造涵盖环保锅炉和氢能产品；资产运营以地方能源供应和智慧环保运营为主；工程服务则从传统电站扩展到环保和新能源项目。财务表现稳健，2019-2022年收入复合增长率达8.1%，2023年前三季收入和净利润均有大幅增长。

核心增长点在于地方能源供应（占营收最高）和智慧环保运营（毛利率达40%），智慧环保运营板块毛利率领先。公司通过并购控股多家热电企业和环保项目，布局氢能领域，2023年推出年产1GW电解槽能力产品，瞄准新能源消纳和灵活性改造需求。政策加持，如煤电灵活性改造目标2亿千瓦，氢能作为绿电制氢主力，推动公司第二成长曲线。

盈利预测显示，2023-2025年营业收入和净利润年增长率分别为200%、152%和75%，当前PE倍数分别为14、12和11倍，低于可比公司平均估值，因此首次覆盖给予“买入”评级。风险包括灵活性改造进展不及预期和氢能发展速度慢于预期，可能影响增长。此外，环保巿场竞争和并购整合不确定性也是潜在风险。总体，公司受益于双碳战略和新能源转型，具备较高投资价值。