20130328-长城证券-欣旺达-300207.SZ-受益消费电子_客户开拓加速_18页_2mb

欣旺达（300207）深度报告总结

核心内容

欣旺达是一家专注于锂电池模组解决方案及产品供应的公司，其主要产品包括手机数码类锂电池模组、笔记本电脑类锂电池模组和动力类锂电池模组，同时还提供精密结构件和薄膜开关等产品。公司通过与国内外多家知名厂商合作，特别是在智能手机和平板电脑领域，具备较强的增长潜力。2012年，公司预计EPS为0.3元，对应PE为49.9倍；2013年EPS预计为0.57元，对应PE为25.8倍；2014年EPS预计为0.78元，对应PE为18.9倍。公司首次被给予“推荐”的投资评级。

主要观点

1. 市场增长潜力大

• 智能手机市场：随着“中华酷联”（华为、中兴、酷派等）的快速崛起，欣旺达在这些厂商的市场份额有望提升。预计2012年公司将占据华为智能机15-25%的市场份额，中兴10%以上，下半年还将加速开拓酷派等国内大厂。
• 平板电脑市场：公司是亚马逊Kindle的主要供应商，占其供应量的50-60%。随着亚马逊在海外市场的拓展，公司有望继续受益于其订单。同时，公司已开拓联想的平板电脑市场，未来随着超级本的兴起，传统笔记本电脑的圆柱形电池将被聚合物电池取代，公司将在这一领域受益。

2. 动力电池是远期增长点

• 市场空间：动力电池市场比消费电子市场更为广阔，应用包括电动自行车、电动汽车和储能电站等。
• 公司布局：欣旺达目前主要供应外销电动自行车的锂电池模组，2012年中收入占比达10.8%，毛利率高达35%。随着新能源汽车的发展，动力电池将成为公司未来增长的重要驱动力。

3. 产品竞争力强

• 电池模组设计能力：公司拥有全球前18名锂离子电芯厂4000余种电芯数据库和3000多种模组方案数据，能够为客户提供最优的电芯选择方案。
• BMS开发能力：公司自主设计和生产BMS（电源管理系统），是锂电池模组的核心部件，为产品提供高安全性和高稳定性。
• 规模优势：公司通过扩产形成了规模化配套能力，提高了对大客户订单的承接能力。
• 自动化与快速响应：公司不断提升自动化水平，提高封装效率，降低人力成本，同时具备快速响应服务能力，有利于与中国本土厂商的合作。

关键信息

客户情况

• 手机客户：包括联想（40%）、华为（预计15-25%）、中兴（预计10%以上）、酷派、OPPO、步步高、索尼、小米等。
• 平板客户：主要为亚马逊（50-60%），同时已拓展联想。
• 笔记本客户：主要为二三线台湾厂商，未来有望进入联想等大客户供应链。
• 动力电池客户：主要为电动自行车市场，未来将拓展至新能源汽车领域。

产能释放情况

盈利能力

• 毛利率：20.2%（2010A）至21.0%（2014E）。
• 销售净利率：8.1%（2010A）至7.8%（2014E）。
• ROE：22.8%（2010A）至12.0%（2014E）。
• ROIC：34.5%（2010A）至22.4%（2014E）。

营运效率

• 销售费用/营业收入：0.7%（2010A）至1.8%（2014E）。
• 管理费用/营业收入：7.3%（2010A）至9.5%（2014E）。
• 财务费用/营业收入：1.6%（2010A）至0.4%（2014E）。
• 应收账款周转率：5.5%（2010A）至5.4%（2014E）。
• 存货周转率：5.8%（2010A）至3.9%（2014E）。

偿债能力

• 资产负债率：57.8%（2010A）至28.5%（2014E）。
• 流动比率：1.48（2010A）至3.10（2014E）。
• 速动比率：1.13（2010A）至2.20（2014E）。

估值指标

风险提示

• 锂电池竞争加剧：随着市场扩大，竞争将更加激烈。
• 客户开拓低于预期：若客户开拓进度不及预期，可能影响公司增长。

总结

欣旺达凭借其在智能手机和平板电脑领域的客户拓展，以及动力电池市场的布局，具备较大的增长潜力。公司具备强大的模组设计能力和BMS开发能力，同时通过产能扩张和自动化升级，进一步提升了其市场竞争力。尽管面临一定的竞争压力和客户开拓风险，但其在消费电子和新能源领域的布局使其有望在未来实现持续增长。