20131014-华创证券-欣旺达-300207.SZ-智能终端大客户突破_布局新能源产品_23页_1mb

欣旺达（300207.SZ）投资总结

核心内容

欣旺达是一家专注于锂离子电池模组的研发、设计、生产和销售的公司，产品覆盖手机数码类、笔记本电脑类和动力类产品三大领域。随着智能终端功能的增强，电池成为使用瓶颈，锂电池模组因高度定制化和创新空间而具备巨大发展潜力。公司凭借其在产业链配合、快速响应能力和技术积累，已形成规模化产能和高度客制化服务能力，成为国际大客户的重要供应商。

主要观点

• 商业模式变迁：国际客户已从电芯厂采购转向模组厂采购，增强了模组厂的话语权和销售额，公司受益于这一趋势。
• 海外产能转移：公司通过引入台湾团队，承接台湾笔电厂商产能，进入大陆代工市场，同时有望切入苹果等国际大客户。
• 自动化升级：公司逐步提高生产自动化和半自动化水平，提升效率，降低不良率，从而提高毛利率。
• BMS与新能源产品布局：BMS设计和实现是提升模组附加值的关键，公司已具备成熟BMS平台，未来将向电动汽车和储能电站等新能源领域拓展。
• 智能终端模组业务：公司已绑定联想、华为、中兴、亚马逊等大客户，具备先发优势，未来将受益于平板和笔电的快速增长。

关键信息

产品布局

• 手机数码类模组：产品覆盖广泛，包括手机、MP3/MP4、数码相机等。
• 笔记本类模组：包括平板、上网本、电子纸和笔记本电脑等。
• 动力类模组：包括电动工具、电动车和储能电站等。
• BMS产品：公司已建立超过4000种电芯的数据化管理平台，BMS将成为外售产品。

财务表现

• 营收增长：预计2013~2015年公司营收分别为20.42亿元、34.17亿元和49.06亿元，同比增长率分别为45%、67%和44%。
• 净利润增长：预计2013~2015年公司净利润分别为0.89亿元、2.09亿元和2.95亿元，同比增长率分别为25%、135%和41%。
• 毛利率变化：手机模组毛利率约13.0%，笔记本模组约19.5%，动力类模组约29.1%，BMS毛利率预计从0%提升至17.8%。

客户与市场

• 大客户战略：公司已与联想、华为、中兴、亚马逊等形成深度合作，同时有望切入苹果等国际大客户。
• 平板与笔电市场：平板市场增长迅速，公司已占据亚马逊和联想的重要份额，具备承接台湾笔电产能的能力。
• 新能源汽车与储能：公司已布局电动汽车和储能电站，具备送样和小批量量产能力，未来有望成为新能源汽车电池模组的重要供应商。

风险提示

• 智能终端市场增长不及预期
• 国际大客户渗透进度缓慢

估值与投资建议

• 动态PE：预计2013~2015年动态PE分别为63.3倍、27.0倍和19.1倍。
• 投资评级：公司被给予“推荐”评级，未来发展潜力大，有望在新能源和智能终端市场持续增长。

发展趋势与战略

• 技术积累：公司长期积累BMS设计和模组制造经验，具备较强的技术实力和客户资源。
• 产能扩张：公司通过厂房搬迁和自动化产线建设，实现规模化生产，降低人力成本，提高产品竞争力。
• 产业链整合：公司具备较强的产业链配合能力，能有效满足客户对电池模组的多样化需求，推动产品结构优化。

总结

欣旺达凭借其在智能终端模组领域的深厚积累和快速响应能力，正积极布局新能源产品，包括电动汽车和储能电站等。公司已形成与联想、华为、亚马逊等大客户的稳定合作关系，未来有望进一步拓展国际市场份额。同时，公司通过自动化生产线和BMS技术提升，增强产品附加值和盈利能力。在新能源汽车市场，公司具备前期产品布局和核心技术能力，未来将受益于该领域的发展。公司整体处于高速成长阶段，具备良好的投资前景。