20160410-光大证券-固定收益周报_即使宏观数据超预期_市场也难现大幅调整_12页_1mb

文档总结

核心内容

本文档是一份固定收益周报，主要分析了当前中国经济增长趋势、市场资金状况及投资策略。报告指出，尽管宏观数据出现超预期表现，但市场不会出现大幅调整，经济增长仍将在低位维持平稳走势。同时，对国债及政策性金融债的收益率变化进行了分析，并提供了相关投资建议。

主要观点

1. 经济增长趋势

• PMI与GDP趋势一致：从历史数据来看，PMI当季平均值走势与GDP同比增速基本吻合，预计一季度GDP增长将有所回落，但全年将维持低速增长。
• 建筑业反弹显著，但持续性存疑：建筑业PMI大幅反弹，主要受房地产销售回暖和基建项目推进影响，但房地产政策收紧可能抑制其持续性。
• 工业数据未见明显回暖：尽管部分行业如汽车因政策刺激略有改善，但整体工业仍处于探底阶段，重工业产品产量持续下滑。
• 库存与价格改善：企业库存调整初见成效，原材料购进价格显著上升，但库存水平仍低于荣枯线，需求端改善仍需时间。

2. 资金面状况

• 资金面趋于平稳：尽管央行公开市场操作净回笼，但资金市场利率仍下行，显示流动性较为宽裕。
• 外汇储备回升：3月份外汇储备增加102.6亿美元，结束连续4个月负增长，人民币汇率趋于稳定。
• 短期通胀温和上涨：经济下行压力仍存，但不会出现滞涨，预计二三季度CPI将因菜价下降和养殖户补栏而回落。

3. 市场表现

• 国债收益率上行：10Y国债收益率上行至2.92%，国开债上行至3.27%，但市场对数据的预期已较为充分。
• 收益率对负面消息吸收能力强：即使PMI数据超预期，10Y国债收益率仍未大幅上升，显示市场情绪较为稳定。
• 期限利差与税收利差变化：期限利差整体下行，税收利差出现分化，反映市场对不同期限债券的定价逻辑变化。

关键信息

1. PMI数据

• 3月PMI反弹：制造业PMI重回荣枯线以上，达50.2%，显示经济景气度有所回升。
• 各分项指数变化：
  • 商务活动指数涨至53.8%
  • 建筑业指数涨至58.0%
  • 服务业指数涨至53.1%
• 库存调整：原材料库存指数上涨0.4个百分点，产成品库存指数下降0.9个百分点，企业去库存仍在进行。

2. 资金市场

• 央行操作：上周央行净回笼2750亿元，但资金利率仍下行，显示流动性充裕。
• Shibor利率变化：
  • 隔夜拆借利率下行6bp至2.04%
  • 7天拆借利率下行10bp至2.47%
  • 1周Shibor下行4bp至2.29%
  • 3个月Shibor上行2bp至2.85%
• 银行理财产品收益率：整体下行，大行产品收益率下行11bp至4.02%。

3. 利率债市场

• 国债收益率上行：
  • 1年期国债上行7bp至2.17%
  • 3年期国债上行7bp至2.38%
  • 5年期国债上行3bp至2.50%
  • 7年期国债上行3bp至2.81%
  • 10年期国债上行7bp至2.92%
• 政策性金融债收益率上行：
  • 1年期国开债上行7bp至2.44%
  • 3年期国开债上行6bp至2.77%
  • 5年期国开债上行5bp至3.02%
  • 7年期国开债上行4bp至3.32%
  • 10年期国开债上行6bp至3.27%
• 利差变化：
  • 10-1年期限利差保持75bp
  • 5-1年期限利差下行4bp至34bp
  • 7-1年期限利差下行4bp至43bp
  • 7-3年期限利差下行4bp至64bp

投资策略

• 市场调整有限：即使宏观数据超预期，市场也难以出现大幅调整，10Y国债收益率中枢将低于2.95%。
• 收益率反映预期：当前收益率已充分反映市场对本周宏观数据的预期，显示市场对经济基本面的判断较为一致。
• 建议关注：市场仍处于低速增长阶段，建议关注中长期债券及低风险资产配置。

分析师与联系信息

• 分析师：
  • 张旭（S0930516010001）：021-22169112，zhang xu@ebecn.com
  • 王海波（S0930515100001）：021-22169157，wanghaibo@ebscn.com
• 联系人：
  • 于瑶：021-22169165，yaoyu@ebscn.com
• 光大证券研究所：
  • 地址：上海市新闸路1508号静安国际广场3楼，邮编200040
  • 总机：021-22169999，传真：021-22169114、22169134

投资评级体系

• 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
• 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%-15%
• 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
• 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%-15%
• 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
• 无评级：因信息不足或存在重大不确定性无法给出明确评级

风险提示

• 分析假设局限：报告基于一定假设，不同假设可能导致分析结果差异。
• 估值结果不保证：估值方法及模型存在局限，不保证所涉及证券能够按预期交易。
• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，不承担因使用报告内容而产生的任何责任。

结论

整体来看，经济在短期可能继续探底，但全年将维持低速平稳增长，市场对宏观数据的反应较为温和，收益率中枢不会大幅波动，投资策略以中长期债券为主，保持谨慎乐观态度。