三峰环境 (601827.SH) 2021年年报点评总结
核心内容
三峰环境发布2021年年报，全年业绩表现良好，符合市场预期。2021年实现营业收入58.74亿元，同比增长19.16%；归母净利润12.38亿元，同比增长71.78%。2021Q4归母净利润1.43亿元，同比增长32.86%。公司拟每股派发现金红利0.222元（含税）。
主要观点
- 运营指标持续增长：2021年公司各全资及控股项目完成垃圾处理量1074.39万吨，同比增长26.30%；实现发电量41.95亿度，同比增长29.56%；上网电量36.8亿度，同比增长29.12%。
- 设备销售回暖：2021年公司签署20个焚烧炉及成套设备供货合同，设备销售板块实现营业收入4.62亿元，同比增长48.59%。
- 项目投产推动业绩增长：2021年公司共有10个项目投产，新增处理能力1.05万吨/日，截至2021年底公司共投运垃圾焚烧发电项目34个（含参股项目），处理规模达4.16万吨/日。
- 在建及筹建项目稳步推进：截至2021年底，公司在建及筹建项目共17个（含参股项目），设计处理规模合计1.45万吨/日。2021年新中标3个垃圾焚烧项目，处理规模1700吨/日。
- 可再生能源补贴带来业绩弹性：公司运营项目陆续纳入可再生能源发电补贴清单，未来若项目纳入补贴清单并按补贴后电价确认收入，将显著提升公司业绩。
- 盈利预测上调：公司上调2022-2023年盈利预测，新增2024年盈利预测。预计2022-2024年归母净利润分别为14.16亿元、15.85亿元、17.11亿元，对应EPS分别为0.84元、0.94元、1.02元，当前股价对应PE分别为9倍、8倍、8倍。
- 维持“买入”评级：公司2021年项目投产带动业绩增长，未来有望持续受益于补贴政策，维持“买入”评级。
关键信息
- 项目运营板块增长显著：2021年项目运营板块实现营业收入32.08亿元，同比增长44.38%；毛利率下降至48.1%，受会计政策变更影响。
- 财务指标改善：公司2021年净利润率提升至21.1%，ROE（摊薄）达到14.1%。2022-2024年PE分别为9倍、8倍、8倍，估值持续走低。
- 风险提示：项目建设及产业政策不及预期、地方支付能力受限、市场竞争激烈等风险。
盈利预测与估值简表
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(百万元) |
4,929 |
5,874 |
6,480 |
6,897 |
7,310 |
| 营业收入增长率 |
12.95% |
19.16% |
10.31% |
6.45% |
5.98% |
| 净利润(百万元) |
721 |
1,238 |
1,416 |
1,585 |
1,711 |
| 净利润增长率 |
30.24% |
71.78% |
14.35% |
11.96% |
7.94% |
| EPS(元) |
0.43 |
0.74 |
0.84 |
0.94 |
1.02 |
主要财务指标
盈利能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 毛利率 |
31.2% |
31.7% |
32.3% |
32.4% |
32.4% |
| EBITDA率 |
30.2% |
35.8% |
37.4% |
38.1% |
38.4% |
| 归母净利润率 |
14.6% |
21.1% |
21.9% |
23.0% |
23.4% |
| ROE（摊薄） |
9.3% |
14.1% |
14.4% |
14.4% |
14.0% |
| EPS（元） |
0.43 |
0.74 |
0.84 |
0.94 |
1.02 |
偿债能力
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资产负债率 |
57% |
56% |
56% |
55% |
53% |
| 流动比率 |
1.24 |
1.20 |
0.94 |
0.92 |
1.02 |
| 速动比率 |
1.09 |
1.00 |
0.81 |
0.79 |
0.87 |
| 归母权益/有息债务 |
1.04 |
1.11 |
1.08 |
1.13 |
1.30 |
费用率
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 销售费用率 |
0.57% |
0.46% |
0.46% |
0.46% |
0.46% |
| 管理费用率 |
9.26% |
4.03% |
4.00% |
4.00% |
4.00% |
| 财务费用率 |
4.66% |
4.85% |
6.22% |
6.71% |
6.38% |
| 研发费用率 |
1.00% |
1.30% |
1.30% |
1.30% |
1.30% |
| 所得税率 |
14% |
8% |
8% |
8% |
8% |
估值指标
| 指标 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| PE |
18 |
11 |
9 |
8 |
8 |
| PB |
1.7 |
1.5 |
1.3 |
1.2 |
1.1 |
| EV/EBITDA |
13.6 |
10.2 |
9.4 |
8.9 |
8.3 |
| 股息率 |
1.9% |
2.8% |
3.4% |
3.8% |
4.1% |
市场数据
- 总股本：16.78亿股
- 总市值：131.58亿元
- 一年最低/最高：7.15元 / 11.70元
- 近3月换手率：38.91%
股价相对走势
- 1M：-6.67%
- 3M：2.42%
- 1Y：8.81%
收益表现
| 指标 |
1M |
3M |
1Y |
| 相对 |
-6.67% |
2.42% |
8.81% |
| 绝对 |
-14.50% |
-12.11% |
-6.00% |
分析师声明
- 分析师：殷中枢、郝骞、黄帅斌
- 执业证书编号：S0930518040004、S0930520050001、S0930520080005
- 联系方式：010-58452063、021-52523827、021-52523828
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