20250403-西南证券-三峰环境-601827.SH-业绩稳健_设备出海打开增长空间_12页_2mb

三峰环境2024年业绩总结及投资分析

核心内容概述

三峰环境是国内垃圾焚烧行业的领军企业之一，由重庆国资委实控。公司主营业务涵盖垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造，已形成垃圾焚烧发电全产业链服务能力。2024年公司实现营收59.9亿元，同比下降0.59%，剔除一次性因素后同口径增长0.3%；归母净利润11.7亿元，同比增长0.2%，同口径增长7.1%。公司积极拓展国际市场，设备出海业务表现亮眼，2024年签署焚烧设备合同订单超8亿元，推动业绩增长。

主要观点

• 业务布局全面：公司已投资57个垃圾焚烧项目，设计处理能力达61450吨/日，覆盖全国多个地区，并在“一带一路”沿线国家取得显著进展，包括印度、泰国、越南等地。
• 业绩稳健：2024年公司实现垃圾总处理量1508.3万吨，同比增长7.4%；总发电量约59.6亿度，上网电量约52.4亿度，同比增长8.5%。
• 设备出海驱动增长：公司2024年签署焚烧设备合同订单超8亿元，设计处理能力合计约6370吨/日，成为业绩增长的重要引擎。
• 盈利能力提升：2024年销售毛利率达33.2%，净利率达20.4%，期间费用率下降至11.5%，公司财务结构稳健，资产负债率降至50.2%。
• 未来增长可期：公司预计2025-2027年归母净利润分别为12.6亿元、13.2亿元、14.1亿元，对应EPS分别为0.75元、0.79元、0.84元，给予2025年14倍PE估值，目标价10.50元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

2024年财务表现

• 营业收入：59.9亿元，同比-0.6%
• 归母净利润：11.7亿元，同比+0.2%
• 销售毛利率：33.2%，同比提升1.4个百分点
• 销售净利率：20.4%，同比提升0.2个百分点
• 资产负债率：50.2%，同比下降5.0个百分点
• 有息负债率：30.7%，同比下降5.0个百分点
• 项目运营收入：38.4亿元，同比增长5.3%，占总收入64%
• 设备销售业务收入：2024年为1918百万元，预计2025-2027年持续增长

项目运营与设备销售

• 公司共有54个垃圾焚烧项目建成投运，其中全资及控股项目44个，设计处理能力42500吨/日；参股项目10个，设计处理能力17050吨/日
• 2024年公司新签海外设备合同超8亿元，涉及印度、泰国、越南等国家
• 公司不断拓展协同处置业务，包括一般工业固废、餐厨垃圾、污泥等，2024年新增蒸汽供应量约63万吨/年

盈利预测与估值

• 2025-2027年收入预测：6893.62亿元、7896.83亿元、8806.55亿元
• 2025-2027年净利润预测：12.6亿元、13.2亿元、14.1亿元
• 2025年PE估值：14倍，对应目标价10.50元
• EPS预测：0.75元、0.79元、0.84元
• 2025-2027年增长率预测：收入增长率分别为15.07%、14.55%、11.52%；净利润增长率分别为7.49%、5.13%、6.89%

风险提示

• 宏观经济波动：可能影响公司应收账款和现金流
• 出海业务风险：国际市场竞争加剧，可能影响市占率和盈利能力
• 技术研发风险：若技术更新不及预期，可能影响公司竞争力

投资建议

• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级
• 目标价：10.50元
• 估值依据：基于公司焚烧设备出海业务的高增长预期，以及行业平均PE水平（2025年14.17倍）

财务结构与现金流

• 资产负债率：从2020-2023年的56%-57%降至2024年的50.2%，财务成本优化
• 经营现金流：2024年为2053.74百万元，预计2025年为1247.64百万元，2026年为2137.24百万元，2027年为2288.46百万元
• 资产结构：公司资产总计237.47亿元，2024年货币资金为1331.25百万元，预计未来三年将持续增长

总结

三峰环境凭借其在垃圾焚烧行业的深厚积累和技术优势，持续扩大在国内外的市场布局。公司2024年业绩保持稳健，设备出海业务显著增长，为未来业绩提供有力支撑。随着更多项目投运，公司盈利能力有望进一步提升。分析师给予公司“买入”评级，认为其具备长期增长潜力，但需关注宏观经济波动、出海业务竞争和技术研发进展等风险。