20200716-光大证券-三峰环境-601827.SH-投资价值分析报告_垃圾焚烧设备领跑者_全产业链服务成就高成长_24页_2mb

三峰环境（601827.SH）投资价值分析报告总结

核心内容概览

重庆三峰环境集团股份有限公司是垃圾焚烧发电领域的龙头企业，专注于垃圾焚烧发电项目投资与运营、EPC建造及核心设备研发制造，实现了全产业链覆盖。公司2019年营业收入达到43.64亿元，同比增长28%，归母净利润达5.54亿元，同比增长7.81%。2020年一季度在疫情影响下仍保持稳健增长，营业收入同比增长9.14%，归母净利润同比增长25.26%。

主要观点

• 技术优势：公司引进德国马丁SITY2000技术，实现焚烧炉等核心设备国产化，技术领先，具备较强的自主研发能力。
• 市占率领先：2019年设备销售处理规模市占率近15%，新签项目市占率约为6.4%。
• 政策支持：国补政策逐步落实，预计“十四五”期间垃圾焚烧产能将增长至93.50万吨/日，每年新增市场空间达344亿元，运营市场空间达931亿元。
• 盈利预测：公司2020-2022年营业收入分别为52.91/60.57/65.90亿元，归母净利润分别为7.12/8.98/10.19亿元，对应EPS分别为0.42/0.54/0.61元。
• 估值：给予公司2020年30倍PE，对应目标价12.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司业务与市场布局

• 业务范围：垃圾焚烧发电项目投资与运营、EPC建造、核心设备研发制造。
• 股权结构：重庆市国资委为实际控制人，持股60.83%；德润环境直接持股43.86%。
• 项目覆盖：截至2020年3月，公司在全国14个省、自治区、直辖市投资43个项目，处理规模4.90万吨/日；在全球191个项目中有321条焚烧线的核心设备及部件技术应用业绩。
• 设备销售：公司是焚烧炉的核心供应商，2017-2019年焚烧炉销售收入分别为3.53亿元、2.80亿元、4.97亿元。
• EPC建造：公司拥有国内领先的EPC建造能力，2019年EPC建造收入19.09亿元，同比增长5%。

财务表现

• 收入增长：2019年营业收入同比增长28%，2020年一季度同比增长9.14%。
• 盈利能力：2019年毛利率为30.14%，净利率略有下降，主要由于规模扩张带来的费用增加。
• 现金流：公司收现比稳定在100%左右，2019年达117.59%，现金流表现良好，期末在手现金12.19亿元。
• 盈利能力分项：项目运营毛利率保持稳定在52%左右，EPC建造毛利率约为10.58%，设备销售毛利率约为21.93%。

政策与市场前景

• 国补政策：对增量项目实行“以收定支”，对存量项目实行清单管理，进入清单即确权。预计2020年垃圾焚烧项目新增补贴规模约为10亿元。
• “十四五”规划：预计垃圾焚烧处理产能占比将提升至65%，每年新增垃圾焚烧项目处理能力约34万吨/日，市场空间达344亿元。
• 运营市场空间：预计2025年运营市场空间达931亿元，其中垃圾处理费收入256亿元，售电收入675亿元，国补需求143亿元。

风险提示

• 项目建设及产业政策不及预期：可能影响公司业绩增长。
• 地方支付能力受限：可能影响现金流。
• 市场竞争激烈：可能影响业务拓展。
• 融资风险：可能影响项目推进。
• 次新股调整风险：可能影响股价表现。

投资聚焦与催化因素

• 项目纳入补贴清单：一旦新项目纳入可再生能源补贴清单，按0.65元/度确认收入，将显著提升公司业绩。
• 在建项目投产进度：公司加快在建项目建设，未来收入和业绩有望超预期增长。
• 新签项目：公司技术优势有助于获取更多订单，推动业务增长。

估值与目标价

• 盈利预测：2020-2022年营业收入分别为52.91/60.57/65.90亿元，归母净利润分别为7.12/8.98/10.19亿元。
• 估值：基于可比公司和绝对估值，给予公司20年30倍PE，对应目标价12.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

总结

三峰环境凭借其在垃圾焚烧发电领域的技术优势和全产业链服务能力，持续获得市场认可。公司财务稳健，现金流充足，业务覆盖广泛，具有较强的市场竞争力。在政策支持和市场需求增长的双重驱动下，公司未来业绩增长空间较大。尽管存在一定的风险，但整体来看，公司具备良好的投资价值。