20230427-西南证券-海象新材-003011.SZ-盈利能力显著修复_大客户份额持续提升_4页_1mb

海象新材2022年年报及2023年一季报分析总结

核心业绩

• 2022年公司实现营收189亿元（+54%），归母净利润21亿元（+1195%），扣非净利润21亿元（+1233%）。
• 季度表现：2022Q4净利润同比增长2971%，2023Q1净利润同比增长2907%。

盈利能力修复

• 毛利率从2021年的-5%升至2022年的22%，同比上升53pp，主要受益于原材料价格下跌及汇率贬值（财务费用率下降0.6%）。
• 单季度毛利率最高达301%（2023Q1），净利率提升至15.5%，同比上升113%。
• 核心产品如SPC、WPC地板毛利率改善更显著，同比改善分别为55pp和65pp。

产品结构升级

• SPC地板营收占比从2021年的？%升至78.1%，同比增长112%；
• WPC地板营收占比从2021年的？%升至12.7%，同比增长172%；
• 中高端产品增长快，产品结构优化明显。

外销及大客户拓展

• 外销收入达188亿元，同比增长5%；
• 内销增长789倍至1.67亿元；
• 前五大客户贡献42.1%收入，同比提升287%，其中第一大客户占比16%；
• 产能储备充足，在建产能168万吨，越南第三工厂逐步投产，保障供应能力。

公司估值与评级

• 维持“持有”评级
• 2023-2025年EPS预测分别为2.91元、3.45元、4.07元，对应PE分别为9倍、7倍、6倍。
• PB估值在1.8-5.15倍区间，ROE提升至14.59%-17.97%。

风险提示

• 原材料价格波动、中美贸易摩擦、海运成本及产能释放不及预期。