20230717-浙商证券-海象新材-003011.SZ-海象新材点评报告_Q2业绩超预期_供需格局逆转支撑收入利润释放_4页_1mb

海象新材（003011）公司点评报告分析与总结

一、核心信息

• 报告时间：2023年7月17日
• 公司：海象新材（003011）
• 发布机构：浙商证券

二、Q2业绩表现

• 公司发布2023年H1业绩预告：归母净利润176-198亿元，同比增速137%-166%。
• Q2单季归母净利润11-13亿元，同比增长90%-129%，显著超过市场预期。
• 扣除非经常性损益后利润亦同步增长，体现经营稳健性。

三、业绩超预期驱动因素

1. 供需格局逆转助益收入增长

• 行业越南产能退出，供需倒挂，产品供不应求。
• 国内产能利用率提升，库存下降，带动Q2收入实现近双位数增长。

2. 原材料成本下降提升毛利率

• 电石法PVC价格下降：Q2均价5778元/吨，对比Q1下降7%，毛利率预计提升2pct。
• 成本缩降显著提升23Q2毛利水平。

3. 人民币贬值提升盈利空间

• Q2人民币环比贬值显著，汇率贡献净利率提升超1pct。
• 预计净利润率创历史最高水平。

四、大客户拓展评估

• SHAW大客订单放量贡献增长，但实际净利率未显著影响整体盈利能力。
• 公司净利率中枢不受客户结构变化影响，规模效应明显。

五、行业与盈利预测

• 行业展望：供需格局持续改善，下半年降价可能性低，高盈利或贯穿全年。
• 新三年规划：持续“买入”评级，上调2023-2025年收入与利润预测：
  • 收入：2175亿/2789亿/3221亿 (+1482%/2822%/1548%)
  • 归母净利润：361亿/439亿/491亿 (+6967%/215%/1185%)
• 估值：当前股价对应PE 95X，预测PE下调至70X（2025E）。

六、风险提示

• 行业竞争加剧风险
• 下游需求波动可能性
• 大客户拓展不及预期

分析师团队：

• 史凡可、马莉、曾伟
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