20210326-开源证券-安踏体育-02020.HK-港股公司信息更新报告_2020H2业绩复苏_新品牌高增长强化多品牌矩阵逻辑_8页_783kb

安踏体育（02020.HK）投资分析总结

核心内容

安踏体育（02020.HK）在2020年实现了收入和经营溢利的稳定增长，尽管净利润略有下降，但整体表现符合市场预期。公司通过多品牌战略和DTC转型，提升了运营效率和盈利能力，预计2021年将迎来业绩高质量发展。分析师维持“买入”评级，并上调了盈利预测。

主要观点

• 业绩复苏：2020年公司实现收入355.12亿元（+4.7%），归母净利润51.62亿元（-3.4%），其中2020H2收入同比增长9.03%，净利润同比增长22.47%，显示疫后复苏能力较强。
• 多品牌矩阵逻辑强化：安踏、FILA、迪桑特、KOLON等品牌均实现不同程度的增长，尤其是迪桑特和KOLON表现出强劲增长势头。
• DTC转型顺利推进：公司自2020年8月启动DTC转型，覆盖约3500家门店，截至2020年底，安踏品牌DTC转型进度优于预期，有助于提升运营效率和客户体验。
• 线上渠道高增长：2020年线上收入同比增长53%，公司计划将线上作为主赛道，预计2025年线上渠道收入占比将达40%。
• 盈利预测上调：分析师上调2021-2022年净利润预测至74.7/93.2亿元，预测2023年净利润为116.1亿元，对应EPS分别为2.77/3.45/4.30元，当前股价对应PE分别为43.8/35.2/28.2倍。

关键信息

各品牌表现

• 安踏品牌：2020年收入157.49亿元（-9.7%），主要因加大存货去化力度，提升折扣率及减单，但电商和直营占比提升部分抵消了影响。预计2021年流水和收入将双提升。
• FILA品牌：2020年收入174.5亿元（+18.1%），增长主要得益于电商销售翻倍、线下门店增加和店效提升，预计2021年流水增速将保持30%以上。
• 其他品牌（迪桑特/KOLON/Kingkow等）：2020年收入23.13亿元（+35.4%），其中迪桑特流水超15亿元，收入增速超60%；KOLONSPORT首次扭亏为盈，流水增长20%。
• AMER：2020年收入同比下降中低双位数，但2020H2实现净利润1.1亿元，经营情况逐渐恢复。预计未来5年始祖鸟、Salomon、Wilson将实现超10亿欧元收入，助力公司达成战略目标。

财务数据

• 营业收入：2020年为355.12亿元，2021E为455.79亿元，2022E为571.56亿元，2023E为708.16亿元。
• 净利润：2020年为51.62亿元，2021E为74.7亿元，2022E为93.2亿元，2023E为116.1亿元。
• 毛利率：2020年为58.2%（+3.2pct），预计2021年将有所修复。
• 净利率：2020年为14.5%（-1.2pct），主要因控费措施效果理想。
• ROE：2020年为21.5%，预计2021-2023年将提升至25.0%、27.1%、28.2%。
• 总市值：3,279.14亿港元，流通市值相同。
• 总股本：27.03亿股，流通港股相同。
• 近3个月换手率：17.56%。

门店发展

• 2020年末门店总数：12,900家。
• 各品牌门店数量：
  • 安踏：9,922家（-594家）
  • FILA：2,006家（+55家）
  • DESCENTE：275家（+139家）
  • KOLON：157家（-28家）
• 2021年门店规划：
  • 安踏：9,800-9,900家
  • FILA：2,050-2,150家
  • DESCENTE：210-220家
  • KOLON：160-170家

风险提示

• 海外地区AMER亏损可能加剧；
• 国内市场库存清理不达预期。

估值指标

未来展望

• 新品牌持续高增长：迪桑特和KOLONSPORT在2020年表现突出，预计2021年将继续保持高增长。
• 线上线下融合：公司明确线上作为主赛道，通过“全员零售”、“直播+电商”等模式，提高客户体验和运营效率。
• DTC转型提升盈利能力：DTC模式有助于提高零售对营收的贡献，且毛利率相对较高，有利于整体盈利能力提升。
• 品牌定位清晰：公司形成“大众、专业、新国货”、“高品质”、“高潜力”三条增长路线，覆盖消费者和渠道，增强市场竞争力。

投资建议

分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的疫后复苏能力和多品牌战略优势，预计2021年运动消费需求回暖背景下，公司运营效率将稳步提升，业绩持续增长。