家电行业：同样面临升值，他们缘何不惧？-20180318-安信证券-11页

家电行业人民币升值影响分析总结

核心内容

人民币升值对家电行业的影响主要体现在出口业务的三方面：

1. 收入损失：出口订单在交易时的外币价格低于定价时的汇率，导致实际收入减少。
2. 汇兑损益：由于持有外币货币性项目，汇率变动将影响财务费用中的汇兑损益。
3. 非经常性科目：如外汇衍生品带来的投资收益或公允价值变动差额。

对内销型家电企业而言，人民币升值带来的影响相对有限，主要因为其业务以人民币计价为主，且多数企业已采取避险措施，如套期保值、外汇远期合约等，有效控制了汇率风险。此外，部分企业通过提价来对冲人民币升值带来的收入损失。

主要观点

• 人民币升值影响有限：即使人民币升值至6.2（较年初升值5.4%），内销型家电企业的业绩增速受影响幅度在10%以下，多数在5%以下。
• 企业积极应对汇率风险：越来越多的家电企业，如格力、美的、TCL集团等，开始主动采取外汇避险措施，如套保、远期合约等，以减少汇率波动带来的损失。
• 关注内生增长能力：汇率风险是长期存在的，企业应更关注其长期内生增长能力，而非短期汇率波动。
• 投资逻辑聚焦三四线市场：当前阶段，分析师继续看好家电板块，强调三四线市场消费升级的潜力，并重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份等公司。

关键信息

汇率对出口型企业的影响

• 收入损失：出口订单若在人民币升值期间定价，兑换成人民币后的收入会减少，影响毛利率。
• 汇兑损益：企业持有美元资产和负债，汇率变动会导致汇兑损益，影响财务费用。
• 非经常性收益：部分企业通过外汇衍生品操作，可能获得非经常性收益。

企业避险措施

• 套期保值：如TCL集团几乎对每一笔出口订单进行套保。
• 外汇远期合约：如格力、美的等企业通过远期合约降低损失，甚至实现盈利。
• 美元资产与负债对冲：兆驰股份美元资产与负债接近平衡，汇兑损失影响较小。

内销型企业的应对策略

• 提价：部分企业通过提价对冲人民币升值带来的收入损失。
• 人民币结算：争取以人民币结算出口订单，减少外币波动影响。
• 财务措施：如增加美元负债、加快结汇等，以降低汇率风险敞口。

投资建议

• 重点推荐：美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份。
• 长线看好：小天鹅A、飞科电器、三花智控、青岛海尔。
• 特别关注：老板电器竞争力突出，仍能保持行业领先地位。
• 电视面板推荐：海信电器因电视面板价格下行，具备投资价值。

风险提示

1. 测算结果基于假设条件，若条件不满足，结果可能与实际产生偏差。
2. 人民币升值超预期，可能导致企业应对不当，影响业绩。
3. 原材料价格过快上涨，可能抵消人民币升值带来的影响。

行业评级与分析方法

• 投资评级：领先大市-A，维持评级。
• 收益评级：
  • 领先大市：未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
  • 同步大市：未来6个月投资收益率与沪深300指数变动幅度在±10%之间。
  • 落后大市：未来6个月投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 风险评级：
  • A：正常风险，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数。
  • B：较高风险，未来6个月投资收益率波动大于沪深300指数。

表格汇总

图表目录

• 图1：人民币兑美元自2017年进入升值通道
• 图2：汇率变动对出口企业财报的影响

总结

人民币升值对内销型家电企业影响有限，企业可通过提价、套期保值等措施有效对冲风险。分析师建议投资者关注三四线市场消费升级趋势，并对部分企业如美的集团、格力电器、海信电器等保持乐观态度。同时，需注意汇率波动、原材料价格上涨等风险因素。