20180318-安信证券-家电行业分析_同样面临升值_他们缘何不惧__11页_661kb
报告摘要
家电行业人民币升值影响分析总结
核心内容
2018年第一季度人民币兑美元升值，引发市场对家电企业汇兑风险的担忧。然而，经过详细测算与分析，人民币升值对内销型家电企业的影响整体有限，业绩增速受影响幅度在10%以下，多数公司影响小于5%。同时，越来越多的家电企业开始主动采取外汇避险措施，如套期保值、外汇远期合约等，以降低汇率波动带来的风险。
主要观点
- 人民币升值对内销型公司影响有限：即使人民币进一步升值至6.2（较年初升值5.4%），内销型家电公司的业绩增速影响仍控制在10%以内，多数企业影响小于5%。
- 企业积极应对汇率风险：格力、美的、TCL等龙头企业通过外汇衍生品和套期保值等手段有效控制损失，甚至可能从中获利。
- 关注内生增长能力：汇率波动是短期因素，长期来看，企业内生增长能力更为关键。
- 投资建议：当前阶段，重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份；长线看好小天鹅A、飞科电器、三花智控、青岛海尔；同时，电视面板价格下行背景下，推荐海信电器。
关键信息
人民币升值对出口的影响
- 收入损失：出口订单在交易时的外币价格低于定价时点，导致收入减少。例如，假设人民币升值至6.2，企业A的出口收入减少12.5亿元，毛利率下滑1.3%。
- 汇兑损益：由于持有美元货币性资产和负债，汇率变动会导致汇兑损益变化。例如，企业A在2017年因美元资产折算损失4.0亿元，因应收账款折算损失10.1亿元。
- 非经常性收益：部分企业通过外汇衍生品操作，可能获得非经常性收益，从而缓解人民币升值带来的负面影响。
企业应对措施
- 经营措施：提价、争取人民币/欧元结算。
- 财务措施：出口套保、远期外汇合约、增加美元负债、加快结汇。
企业分类与影响测算
- 外销型公司：外销收入占比高，受汇率波动影响较大，但通过套保等手段可有效控制风险。
- 内销型公司：受汇率影响较小，多数企业受影响幅度低于5%。
汇率影响测算模型
- 测算方法：基于假设条件，如汇率变动、套保比例、提价幅度等，计算人民币升值对业绩增速的影响。
- 影响结果：综合考虑出口收入损失与汇兑损益，内销型企业业绩增速受影响较小，部分企业甚至可能受益。
表格概览
表1：出口收入损失与毛利率影响
| 公司 | 出口收入中美元订单比例 | 2018E美元订单金额(亿美元) | 套保比例 | 汇率6.8 | 汇率6.6 | 汇率6.4 | 汇率6.2 | 汇率6.0 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 美的集团 | 60% | 111.3 | 70% | 11.3 | 9.5 | 7.7 | 5.9 | 4.1 |
| 格力电器 | 90% | 39.8 | 70% | 3.3 | 2.8 | 2.3 | 1.7 | 1.2 |
| 青岛海尔 | 70% | 89.5 | 30% | 28.4 | 20.4 | 12.4 | 4.4 | -3.6 |
| 小天鹅A | 90% | 7.2 | 70% | 8.2 | 6.9 | 5.6 | 4.3 | 3.0 |
| 海信科龙 | 90% | 17.0 | 0% | 22.5 | 14.7 | 7.0 | -0.7 | -8.5 |
| TCL集团 | 90% | 77.8 | 90% | - | - | - | - | - |
| 海信电器 | 90% | 16.0 | 10% | 35.3 | 23.8 | 12.3 | 0.8 | -10.6 |
| 兆驰股份 | 90% | 5.9 | 0% | 26.6 | 17.5 | 8.3 | -0.9 | -10.1 |
| 老板电器 | 90% | 0.0 | 0% | 0.0 | 0.0 | 0.0 | -0.1 | -0.1 |
| 苏泊尔 | 20% | 1.2 | 0% | 2.4 | 1.6 | 0.7 | -0.1 | -0.9 |
| 九阳股份 | 90% | 0.2 | 0% | 0.9 | 0.6 | 0.3 | -0.0 | -0.3 |
表2：汇兑损益影响
| 公司 | 美元货币性资产-负债(亿美元) | 美元资产保护比例 | 汇率6.8 | 汇率6.6 | 汇率6.4 | 汇率6.2 | 汇率6.0 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 美的集团 | 23.2 | 70% | 1.7% | 0.4% | -0.8% | -2.1% | -3.3% |
| 格力电器 | 66.2 | 70% | 2.3% | 0.6% | -1.2% | -2.9% | -4.7% |
| 青岛海尔 | -27.0 | - | - | - | - | - | - |
| 小天鹅A | 1.1 | 70% | 0.9% | 0.2% | -0.4% | -1.1% | -1.7% |
| 海信科龙 | 1.2 | 0% | 4.9% | 1.3% | -2.4% | -6.0% | -9.6% |
| TCL集团 | 10.4 | 90% | 2.1% | 0.5% | -1.0% | -2.5% | -4.1% |
| 海信电器 | 1.5 | 0% | 8.3% | 2.1% | -4.0% | -10.2% | -16.3% |
| 兆驰股份 | 0.0 | 0% | 4.0% | 1.1% | -1.9% | -4.9% | -7.9% |
| 老板电器 | 0.0 | 0% | 0.0% | 0.0% | 0.0% | -0.1% | -0.1% |
| 苏泊尔 | 0.2 | 0% | 0.7% | 0.2% | -0.4% | -0.9% | -1.4% |
| 九阳股份 | 0.2 | 0% | 0.9% | 0.2% | -0.5% | -1.2% | -1.9% |
表3：综合影响
| 公司 | 汇率6.8 | 汇率6.6 | 汇率6.4 | 汇率6.2 | 汇率6.0 |
|---|---|---|---|---|---|
| 美的集团 | 13.0% | 9.9% | 6.9% | 3.9% | 0.8% |
| 格力电器 | 5.7% | 3.4% | 1.1% | -1.2% | -3.4% |
| 青岛海尔 | 28.4% | 20.4% | 12.4% | 4.4% | -3.6% |
| 小天鹅A | 9.1% | 7.2% | 5.2% | 3.3% | 1.3% |
| 海信科龙 | 27.4% | 16.0% | 4.6% | -6.7% | -18.1% |
| TCL集团 | 2.1% | 0.5% | -1.0% | -2.5% | -4.1% |
| 海信电器 | 43.6% | 26.0% | 8.3% | -9.3% | -26.9% |
| 兆驰股份 | 30.7% | 18.5% | 6.4% | -5.8% | -17.9% |
| 老板电器 | 0.1% | 0.0% | 0.0% | -0.1% | -0.1% |
| 苏泊尔 | 3.1% | 1.8% | 0.4% | -1.0% | -2.3% |
| 九阳股份 | 1.8% | 0.8% | -0.2% | -1.2% | -2.2% |
风险提示
- 测算基于一定假设，若假设条件不满足，测算结果可能与实际存在偏差。
- 人民币升值超预期可能导致企业应对不当，从而对业绩造成更大影响。
- 原材料价格过快上涨可能对利润造成压力。
行业分析与投资建议
- 行业评级：领先大市-A，未来6个月投资收益率领先沪深300指数10%以上。
- 投资建议：重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份；长线看好小天鹅A、飞科电器、三花智控、青岛海尔；电视面板价格下行背景下，推荐海信电器。
分析师声明
张立聪、王修宝具有证券投资咨询执业资格，对本报告内容和观点负责，确保信息合法合规、研究方法专业审慎。
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