20231021-山西证券-浙江自然-605080.SH-23Q3营收端压力加大_静待Q4经营改善_5页_439kb

浙江自然（605080SH）公司研究摘要

一、公司概况
主营业务拥有充气床垫和硬质保温箱两大产品线，传统产品受海外客户去库存影响较大，新产品硬质保温箱仍在产能爬坡阶段。

二、财务表现回顾

• 2023年前三季度业绩大幅下滑：营收同比下降16.43%至671亿元，归母净利润同比降幅达32.92%，扣非净利润降幅34.81%。
• 季度拆分显示Q3营收及利润降幅加剧，主因海外客户去库存未完成及费用高企。
• 毛利率下滑明显，共减少16.1个百分点至34.52%；期间费用率上升5.21个百分点至11.09%。
• 存货周转天数增加10天（至131天），经营现金流同比下降19.0%。

三、产能状况与成本压力

• 海外产能尚未完全释放，前期生产爬坡阶段导致费用投放大，三季度期间费用率同比上升7.9个百分点。
• 硬质保温箱产品第三季度贡献收入约1000万元，但尚未实现单月盈利。

四、盈利预测与估值

• 维持“买入-B”评级，调整盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为1.12元、1.41元、1.64元。
• 对应估值PE分别为237倍、187倍、160倍。
• 估值低于历史水平，短期催化剂可能来自新产品盈利改善及库存去化。

五、风险提示

• 国际品牌需求疲软；产能扩张不及预期；原材料及汇率波动风险；市场份额竞争加剧。

六、投资者建议

• 短期需关注Q4经营改善迹象；长线潜力需跟踪新产品量产及毛利率恢复情况。
• 风险厌恶者建议谨慎配置，关注估值回调至合理区间的进场机会。

免责声明
本报告内容基于公开数据及机构分析，不构成投资建议。请投资者结合自身风险判断审慎决策。